景气有望全年持续，调整目标价至23.75 元，维持“买入”评级我们认为跨境电商平台旺盛的需求有望持续，带动24 年景气度同比回暖，同时公司仍将有序扩充机队规模，盈利有望快速反弹。受到油价等成本端波动影响，我们微调24-26 归母净利润至35.63/41.85/45.27 亿（前值35.95/42.19/45.63 亿）。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递），给予可比公司24 年估值均值10.6xPE不变，对应目标价23.75 元（前值24.00 元）。同时我们认为航空货运在全球供应链中地位提升，看好公司实现转型升级，打造全球物流服务提供商，维持“买入”。受高基數影響，1Q24 盈利同比下滑，但景氣有望持續改善；維持“買入”東航物流1Q24 營收52.24 億，同增14.2%，歸母淨利潤5.89 億，同比下降22.6%，符合我們此前預期的歸母淨利潤5.9 億。1Q24 仍存在高基數效應，行業景氣度1Q24 同比下滑，但在跨境電商平台的推動下，4Q23 景氣度開始改善， 並有望在之後延續。我們預測24-26 歸母淨利潤爲35.63/41.85/45.27 億（前值35.95/42.19/45.63 億），給予可比公司2024年估值均值10.6xPE，對應目標價23.75 元。同時我們看好公司提升綜合物流能力，打造第二成長曲線，維持“買入”評級。
航空速運營收同比下滑，但綜合物流解決方案快速提升1Q24 航空貨運景氣度存在高基數，TAC 浦東機場出港航空運價指數同比下跌10%，使得航空速運營收同降17.1%至20.04 億。地面綜合業務方面，1Q24 營收同增6.8%至5.90 億，或主要由於浦東和虹橋機場1Q24 貨郵吞吐量同增5.8%。綜合物流解決方案業務持續放量，1Q24 營收26.27 億，同增64.0%，營收佔比已達50%（1Q23 爲35%），或主要由於跨境電商貨量快速提升；最終公司1Q24 主業營收合計52.21 億，同比提升14.2%。
運價承壓，疊加增量業務盈利能力較低，毛利率同比有所下滑毛利方面，航空速運受到運價下滑影響，1Q24 毛利率15.6%，同降14.6pct，毛利潤3.12 億，同降57.1%；地面服務業務量提升，體現經營槓桿，盈利仍較爲堅挺，毛利率39.5%，同增8.8pct，毛利潤2.33 億，同增37.2%；綜合物流解決方案方面，或由於跨境電商相關業務盈利水平較低，整體毛利率10.7%，同降6.4pct，不過由於業務體量提升較快，毛利潤同增2.8%至2.80 億。最終1Q24 公司整體毛利潤爲8.27 億，同降29.6%，使得淨利潤同比下滑22.6%至5.89 億。
景氣有望全年持續，調整目標價至23.75 元，維持“買入”評級我們認爲跨境電商平台旺盛的需求有望持續，帶動24 年景氣度同比回暖，同時公司仍將有序擴充機隊規模，盈利有望快速反彈。受到油價等成本端波動影響，我們微調24-26 歸母淨利潤至35.63/41.85/45.27 億（前值35.95/42.19/45.63 億）。作爲航空物流公司，我們參照市值相近的可比公司（中國外運、華貿物流、圓通速遞），給予可比公司24 年估值均值10.6xPE不變，對應目標價23.75 元（前值24.00 元）。同時我們認爲航空貨運在全球供應鏈中地位提升，看好公司實現轉型升級，打造全球物流服務提供商，維持“買入”。
風險提示：航空貨運需求和綜合物流業務開拓不及預期、供給增速超預期。
