公司披露23 年及24 年Q1 業績。公司23 年實現歸母淨利潤29.78 億元，同比增長57.11%；實現扣非歸母淨利潤29.87 億元，同比增長51.72%。公司23 年Q4 實現歸母淨利潤9.06 億元，環比增長28.02%；實現扣非歸母淨利潤8.79 億元，環比增長27.39%。公司24 年Q1 實現歸母淨利潤7.83 億元，環比下滑13.56%；實現扣非歸母淨利潤7.41 億元，環比下滑15.70%。公司23 年利潤分配方案爲：每10 股派發現金股利4.02 元（含稅），共計分配19.49億元，股利分配率65.44%。
24Q1 礦產金銅銷量同比增長。公司23 年礦產金/銅產量爲18.89 噸和8.0 萬噸，同比變動-5.22%和0.84%，銷量爲18.27 噸和9.16 萬噸，同比變動-6.16%和14.30%；24 年Q1 產量爲4.47 噸和1.87 萬噸，同比變動8.91%和-6.03%，銷量爲4.15 噸和2.09 萬噸，同比變動9.89%和16.11%。
併購和探礦增儲成果顯著。公司23 年完成萊州中金、內蒙古金陶等優質資產收購，同時深度融入新一輪找礦突破戰略行動，報告期內，地質探礦累計投入資金2.12 億元，完成坑探工程6.5 萬米、鑽探工程19.7 萬米，新增金金屬量30.66 噸、銅金屬量13.35 萬噸。截至2023 年底，公司保有資源儲量金金屬量891.7 噸，銅金屬量216.2 萬噸，鉬金屬量45 萬噸。
優質銅鉬資產提供利潤安全邊際。截至2023 年底，內蒙古礦業擁有鉬資源量45.12 萬噸，銅資源量182 萬噸。23 年內蒙古礦業分別生產鉬6330 噸、銅6.2 萬噸。23 年內蒙古礦業實現淨利潤22.86 億元，同比增長54.91%，業績增長原因在於銅銷量增長。項目進展方面，內蒙古礦業深部資源開採項目一期工程已建成投產，新建排土場正在有序推進中，截至23 年底項目已產生收益5183 萬元。
紗嶺金礦建設持續推進。紗嶺金礦四條豎井已落底，正開展中段開拓、溜破系統、排水系統等工程施工；提升機房、辦公樓、綜合倉庫等地表工程正有序施工中。據紗嶺金礦礦權評估報告中銷售收入估算表，紗嶺金礦25-27 年產量預計分別達到1.39/5.54/9.70 噸。
盈利預測與估值。公司爲央企控股黃金礦業上市公司，我們預計未來三年隨着國企改革的持續推進以及紗嶺金礦的建設投產，公司的成長空間將被進一步打開，價值有望穩步提升。我們預計公司24-26 年EPS 分別爲0.78、0.90和1.16 元/股。參考可比公司估值水平，給予2024 年20-21 倍PE 估值，對應合理價值區間15.64-16.42 元/股，給予“優於大市”評級。
風險提示。擴產進展不及預期；聯儲局超預期加息；原材料成本上升。