錦江酒店發佈2024 年一季度報告。24Q1，公司實現營業收入32.06 億元/YoY+6.77pct ， 較19Q1 同比-13.3% ； 實現歸母淨利潤1.90 億元/YoY+34.56pct，恢復至19Q1 的64.29%；實現扣非歸母淨利潤6231.9 萬元/YoY-31.19pct ， 較19Q1 同比-12.03%； 非經常性損益達到1.28 億元/YoY+235pct,其中包括1.19 億非流動性資產處置損益，主要系24 年1 月至3月盧浮集團處置酒店物業獲得收益。
受海外債利率影響，財務費用同比上升明顯。24 年Q1 實現毛利率35.4%/YoY-1.2%，銷售費用率爲7.5%/YoY+0.1pct，管理費用率18.7%/YoY-1.6pct，財務費用率爲6.7%/YoY+1.7pct，絕對值同比增長6201 萬元；實現歸母淨利潤率5.9%/YoY+1.4pct，實現扣非歸母淨利潤率1.9%/YoT-1.3pct。財務費用率上漲主要系歐元銀行同業拆放利率比上年同期上漲、導致境外企業的借款利息支出比上年同期增加等共同影響所致。
境內經營數據同比有所承壓，境外維持同比維持穩定。公司境內24Q1 有限服務酒店業務實現RevPAR 145.25 元/YoY-1.55%，其中平均房價爲242.41 元/YoY+1.3%，入住率爲59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑構成經營數據主要拖累。境外有限服務酒店業務實現RevPAR 35.65 歐元/YoY+0.06%，其中平均房價63.37 歐元/YoY+1.62%，入住率爲56.26%/YoY-0.94pct。同店來看，24Q1境內直營酒店RevPAR 爲125.03 元/YoY-5.2%，其中平均房價爲220 元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR 爲151.40 元/YoY-3.2%。平均房價爲240.40 元/YoY-0.11pct，入住率爲62.98%/YoY-1.95pct。直營酒店經營水平仍相對較弱。24Q1 經濟型酒店RevPAR 爲94.22元/YoY-3.3%，其中平均房價爲170.32 元/YoY+0.14%，入住率爲55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR 爲174.2 元/YoY-4.4%，平均房價爲264.86 元/YoY-0.76%，入住率爲65.77%/YoY-2.42pct。
門店持續擴張，核心品牌貢獻穩定增量。24Q1 公司新開業222 家，門店淨增147 家，其中141 家爲中端酒店，麗楓/喆啡/希岸/歡朋/維也納系分別淨增23/13/12/25/27 家，構成新增門店的主體。有限服務型酒店新開業共221 家，淨增開業酒店126 家，其中直營酒店減少7 家，加盟酒店增加153 家。
投資建議：錦江酒店經營恢復穩健，隨着公司品牌矩陣進一步完善、年內直營店提質優化、加盟店高質量開發，會員/供應鏈平台整合工作，改革優化激勵等工作推進，公司後續經營質量有望進一步優化。預計公司24/25/26 年歸母淨利潤分別爲17.5/19.2/20.9 億元，對應PE 分別爲18/16/15x，維持“推薦”評級。
風險提示：市場恢復不及預期，管理費下降風險，酒店行業競爭加劇。