電信、數通業務放緩以及減值導致23 年業績下滑公司發佈23 年年報以及24 年一季報，23 年實現營業收入1.44 億元，同比減少49%，歸母淨利潤1948 萬元，同比減少81%，主要是原因是：1）電信市場投資放緩，且國內競爭激烈導致毛利率下降；2）在傳統雲計算的數通領域投資放緩；3）計提資產和信用減值2084 萬元，而22 年僅爲410萬元。
24 年一季度收入同比環比均實現增長，逐季向好2Q23 到1Q24 的四個季度，公司營收分別爲2647 萬元、3187 萬元、5121萬元、6006 萬元，1Q24 收入同比增長72%、環比增長17%，逐季向好，主要是因爲光芯片行業較2023 年有明顯恢復，加之公司產品線進一步豐富，EML 產品進一步放量。1Q 淨利潤1053 萬元，也爲近四個季度的新高。
23 年分業務及毛利率表現
分業務：1）電信市場類收入1.33 億元，同比減少43%，毛利率39%，同比下降21 個百分點；2）數據中心及其他收入471 萬元，同比減少89%，毛利率84%，同比提升9 個百分點。
研發人員數量快速擴張，儲備高速數通及電信光芯片2023 年研發支出3095 萬元，同比+14%，佔收入比例達到21%，研發人員從22 年77 人增加到23 年的100 人，同比增長30%。
公司加大了高速率光芯片及大功率光芯片等產品投入：1）數通領域，100GPAM4 EML、70mW/100mW 大功率CW 芯片已經完成產品研發與設計定型，並在客戶端送樣測試。200G EML 初步完成性能研發及廠內測試，正持續優化中。2）電信領域，面向下一代25G/50G PON 光纖網絡，公司研發並向客戶送測相關的ONU 及OLT 端光芯片。
盈利預測與投資建議
根據公司年報及1 季度情況，我們預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲1.05億元、1.86 億元、2.87 億元（原預測2024、2025 年分別爲1.25 億元、2.04億元）。源傑作爲國內領先的第三方光芯片廠，不斷豐富數通和電信光芯片品類，有望實現突破，維持“增持”評級。
風險提示：下游投入不及預期；產品價格下行；客戶開拓速度不及預期；差距擴大；產品收入結構及客戶構成存在變動；經營現金流量波動較大；研發投入低於同業；部分下游廠商與公司存在潛在競爭的風險。