投資要點
公司披露2023 年年報及2024 年一季報：2023 年實現營業總收入/歸母淨利潤8.40/1.06 億元，同比分別+31.7%/+66.1%，其中2023Q4/2024Q1單季實現營業總收入2.48/2.23 億元，同比分別+39.3%/+46.4%，實現歸母淨利潤2690/2867 萬元，同比分別+15.4%/+152.1%。
需求延續高景氣，真空絕熱板產銷兩旺持續驅動收入高增長。（1）公司2023 年實現真空絕熱板銷量882 萬平，同比+35%，2023Q4/2024Q1 收入延續高速增長，主要得益於歐盟等地冰箱能效標準提升，疊加大容積、嵌入式等高端冰箱放量，全球冰箱企業對真空絕熱板需求持續增長，公司真空絕熱板產銷兩旺。（ 2）2023Q4/2024Q1 單季毛利率分別爲31.7%/34.6%，同比分別提升1.5/4.8pct，主要得益於玻纖等原材料成本和天然氣等能源成本同比下降、產能利用率提升，Q1 毛利率環比上升預計主要因天然氣價格下降。
費用端控制良好，負債率因轉債發行、資本開支力度加大而上行。（1）公司2023Q4/2024Q1 期間費用率分別爲16.1%/18.7%，同比分別+1.7/-0.6pct，其中2023Q4/2024Q1 財務費用率受可轉債發行分別同比增加2.5pct/2.2pct，此外2023Q4 銷售、管理、研發費用率分別同比-0.1/-0.7pct/持平，2024Q1 銷售、管理、研發費用率分別同比-1.1/-0.9/-0.8pct，預計得益於收入高增長的規模效應。（2）公司2023Q4/2024Q1 經營活動產生的現金流量淨額分別爲2132/2880 萬元，同比分別-65%/+5%，預計主要受同期回款節奏差異影響，2023Q4/2024Q1 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別爲1.47/0.89 億元， 同比分別+570%/+215%，反映公司真空絕熱板加速擴產，有望緩解當前產能瓶頸，支撐產銷持續高增長。（3）2024 年一季報資產負債率爲41.2%，同比增加21.4pct，主要因公司加大資本開支，發行可轉債、新增長期借款。
真空絕熱板新產能進入釋放期，公司持續研發鞏固技術優勢、拓寬下游應用。（1）公司大力推動生產提效，2023 年實現產銷量逐季上升，推進連城、肥西設備投建及改造，新增產能自2024 年3 月起將逐步釋放，需求高景氣以及產能釋放有望支撐主業快速增長。（2）公司積極探索生產方式、工藝提升，開展多種芯材產品開發，開展金屬VIP 等研發，有望進一步拓寬建築、醫藥等下游市場應用。
盈利預測與投資評級：公司是真空絕熱節能領域系統化解決方案的提供商和真空絕熱板龍頭企業，深耕下游核心大客戶，持續推動產品和工藝迭代，拓寬真空絕熱板應用場景，培育新產品真空玻璃。基於毛利率改善，我們上調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測爲1.67 億元、2.37 億元（前值爲1.65 億元/2.34 億元），新增2026 年預測爲3.16 億元，4 月30日收盤價對應市盈率分別爲21 倍、15 倍、11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：原燃料成本超預期上漲、真空絕熱板滲透率增長不及預期、真空玻璃產線建設和應用推廣不及預期的風險。