本報告導讀：
公司外銷帶動整體增長，Q1 業績改善，利潤率修復顯著，全年經營改善可期。增持。
投資要點：
投資建議由 於公司降本增效速度優於預期，我們上調2024-2025年盈利預測並新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年EPS 爲2.45/2.93/3.37 元（2024-2025 年原值爲1.88/2.34 元，上調幅度爲+30%/+25%），同比+131%/+20%/+15%，參考可比公司，給予公司2024年24xPE，上調目標價至58.75 元，維持“增持”評級。
業績超預期，Q1 迎來經營拐點：公司2023 年營收155.0 億元，同比+1.2%，歸母淨利潤6.1 億元，同比-64.0%。公司2024Q1 年營收34.7億元，同比+7.4%，歸母淨利潤2.98 億，同比-8.7%，扣非歸母淨利潤爲2.9 億元，同比+0.26%。此前市場預期公司業績雙位數下滑，實際超預期主要來源於公司費用投放效率的提升帶動的淨利率增長。
內銷短期調整，外銷核心驅動；2023 年科沃斯品牌量減價增，營收/銷量/均價分別同比-2%/-9%/+8%。添可品牌量增價減，智能生活電器2023 年營收/銷量/均價分別同比+4.8%/+25.2%/-16.3%。公司外銷擴張帶動整體規模提升，預計2024Q1 科沃斯整體+11%，國內+10%，海外+13%；添可整體+10%，國內持平，海外+37%。
利潤率修復，經營改善可期：2024Q1 公司毛利率爲47.2%，同比-3.5pct，毛銷差19.49%，環比2023Q4 提升10.9pct。我們預計公司2024 年掃地機新品的降本、洗地機價格的逐步企穩和費用投放轉化效率考覈的加大都將導致公司盈利能力修復。
風險提示：海外市場拓展存在不確定性、新品類放量存在不確定性