1Q24 業績小幅低於我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入1.51 億元，同/環比-3.5%/-23.7%；歸母淨利潤631 萬元，同/環比-72.8%/-84.2%；扣非後歸母淨利潤爲-669 萬元，非經常性損益主要爲公允價值變動損益。需求疲軟導致收入不及預期，期間費用率同比提升明顯導致利潤低於我們預期。
發展趨勢
需求不足、研發投入、折舊計提等因素導致利潤承壓。1Q24 公司銷售/管理/研發費用率爲16.6%/14.3%/28.5%，同比+0.5ppt/+4.8ppt/+9.1ppt，環比+4.3ppt/+6.4ppt/+9.4ppt。研發費用率同比大幅提升，主因需求疲軟導致收入同比微降的同時，公司持續加大研發投入，研發人員薪酬、材料費用、固定資產折舊等金額同比增加41.6%。管理費用率同比大幅提升，主因尚未正式投入使用的上海子公司廠房折舊、馬來西亞子公司使用權資產折舊計入管理費用，導致管理費用金額同比增加46.1%。
高端產品持續放量，創新活力不減。1Q24 公司毛利率爲54.8%，同比+0.6ppt，我們認爲主因DHO 系列及DS80000 系列高端產品佔比提升。4月8 日公司新發布模塊化技術，可通過模塊的靈活配置更高效地完成產品開發，並滿足客戶的定製化需求。我們認爲，模塊化技術的推出或是公司向“解決方案供應商”升級的良好開端，拓展市場的同時增強了競爭力，未來有望看到相關產品落地。
發佈股票激勵計劃，彰顯公司信心。4 月29 日公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃，擬授予股票280 萬股，佔總股本1.5125%，其中第一類160萬股，擬授予80 名核心骨幹員工及其他需要激勵的人員。激勵計劃分兩期解除限售，分別解除50%/50%，解除條件分別爲“2024 年收入/淨利潤同比增長不低於30%/20%達成其一”/“2025 年收入/淨利潤同比增長不低於30%/20%達成其一”。我們認爲反映了公司對業績穩健增長的信心。
盈利預測與估值
由於需求疲軟同時研發管理開支較大，我們下調2024/2025 年歸母淨利潤10%/15%至1.44 億元/1.98 億元。當前股價對應2024/2025 年P/E45x/33x。維持跑贏行業評級，考慮公司在高端示波器、模塊化產品、量子計算等領域的長期成長潛力，我們維持目標價47.48 元，對應2024/2025年P/E 61x/44x，較當前股價有35%漲幅。
風險
市場需求不及預期，高端產品推出或銷售不及預期，市場競爭加劇；收購整合風險，收購業績承諾無法實現風險。