1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年業績：營收305.2 億元，同降5.5%；歸母淨利潤4.0 億元，同降40.8%，低於我們預期，主因超市業態修復緩於預期；扣非淨利潤1.9 億元（2022 年同期爲-2.4 億元）。分季度看，Q1-Q4 收入同比分別-7.7%/+0.2%/-9.6%/-3.1%；扣非淨利率分別爲2.0%/1.2%/0.1%/-1.2%。
1Q24 期間，公司營收88.3 億元，同降7.0%；歸母淨利潤1.9 億元，同降7.7%，基本符合我們預期。
發展趨勢
1、奧萊業態表現較優，超市業態相對承壓。分業態看：1）百貨、購物中心、奧萊23 年回暖明顯，營收分別同增11.1%/23.7%/41.5%，1Q24 營收同比分別-10.7%/-1.6%/+2.0%，傳統百貨相對承壓，適應性價比趨勢的奧萊業態表現較優，我們預計主因消費情緒謹慎。公司23 年關閉購物中心1 家，百貨、購物中心、奧萊數量分別爲12/22/9 家。2）標超2023/1Q24 營收同比分別-1.6%/+1.5%，門店數分別淨新增80/34 家，在渠道拓展下維持收入相對平穩；大賣場2023/1Q24 營收分別同降20.7%/16.8%，門店數分別淨減少14家/持平，在市場激烈競爭及渠道梳理影響下有所承壓；3）便利店2023/1Q24營收同比分別+5.9%/-2.5%，門店分別淨減少62/33 家。
2、費用率穩步改善，REITs 落地週期帶來淨利波動。23 年毛利率同增 1.6ppt至26.5%，其中購物中心、奧萊毛利率明顯修復，1Q24 毛利率略降0.4ppt至24.6%，主要受傳統百貨及超市拖累。整體費用控制穩定，2023/1Q24 期間費率分別同降0.3/0.1ppt 至23.9%/19.3%，主因銷售、財務費率下降。此外，23 年投資收益同降10 億元，主因22 年類REITs 產品帶來較高基數。
綜合影響下，2023/1Q24 歸母淨利率分別-0.8ppt/持平於1.3%/2.2%，扣非淨利率分別+1.4ppt/-0.2ppt 至0.6%/1.8%。
3、主業轉型持續推進，資產證券化再獲進展。1）門店升級：公司門店向高品質年輕化轉型、聚焦多元社區消費，青浦奧萊升級空間環境，助力客流、銷售雙增，去年12 月改造後開業的百聯西郊打造“商業+社區”空間，對動線、品牌等進行多方位升級。2）數字化建設：公司持續推進消費者數字化運營，2023 年會員同增8.0%至3289 萬人。3）資產證券化：23 年7 月董事會審議通過以百聯又一城爲標申報REITs 產品，今年1 月已獲受理，我們認爲有望爲公司盤貨優質資產、提質增效，關注後續進展。
盈利預測與估值
考慮消費情緒偏弱及超市板塊面臨激烈競爭，下調2024 年淨利潤預測19%至5.9 億元，引入2025 年淨利潤預測6.4 億元。當前股價對應2024/25 年27/25 倍P/E。維持跑贏行業評級。基於盈利預測調整，下調目標價19%至11 元，對應2024/25 年33/31 倍P/E，有24%上行空間。
風險
行業競爭加劇；免稅牌照申請具有不確定性；經營轉型成效不及預期。