東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,嶽斯瑤,胡錦芸近期對藏格礦業進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：業績符合預期，碳酸鋰》，本報告對藏格礦業給出買入評級，當前股價爲28.84元。
藏格礦業(000408)
投資要點
24Q1實現歸母淨利5.3億元，環增17%，符合市場預期。24年Q1營收6億元，同減55%，環減41%，歸母淨利5.3億元，同減43%，環增17%，扣非淨利5.8億元，同減37%，環減8%，毛利率50%，同減19pct，環減4.4pct，歸母淨利率86%，同增19pct，環增43pct，業績符合市場預期。
鋰：Q1銷量環增55%，單噸成本同比略降優勢維持。24Q1碳酸鋰產量2386噸，同增34%，環減38%，銷量3970噸，同增643%，環增55%。價格成本方面，Q1碳酸鋰收入約3.1億元，營業成本約1.6億元，含稅均價8.8萬元，環減31%，單噸銷售成本3.9萬元，同比略降，環增15%+，主要系鹽湖季節性導致，單噸淨利2.7萬元左右，Q1貢獻1.1億元左右利潤。麻米錯鹽湖首期5萬噸LCE項目順利推進，我們預計Q2獲得項目覈准和採礦許可證，25年底前有望全面投產。
鉀：Q1銷量環減53%，單噸銷售成本環降20%+。24Q1氯化鉀產量15.9萬噸，同減19%，環減52%，銷量14萬噸，同減63%，環減53%。價格成本方面，Q1鉀肥收入約3.0億元，營業成本約1.4億元，含稅均價2337元，環減14%，單噸銷售成本降至1000元以內，環減20%+，單噸淨利700-800元，Q1貢獻1億元左右利潤，價格下降單位盈利小幅下滑。
銅：Q1投資收益3.5億元，略超預期。參股公司巨龍銅業Q1產銅4.2萬噸，含稅均價8萬元左右，單噸淨利2.7萬元左右，實現營收30億元，同增21%，淨利潤11億元，同增12%，對應投資收益3.5億元，同增12%，環增25%。24年2月巨龍二期改擴建項目獲批，我們預計25Q3試產、25Q4投產，達產後銅年產量將從23年的15.4萬噸提高至30-35萬噸。
Q1費用率環比上升，經營性現金流承壓。24Q1期間費用率10.7%，同增5.2pct，環增2.4pct，其中管理費用率9.4%，環增3.1pct。Q1末存貨5.11億元，較年初增加2.6%。Q1經營活動淨現金流-2.4億元，同減181%，環減134%；Q1資本開支0.3億元，同增14%，環減61%。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026年盈利預測，預計2024-2026年公司歸母淨利潤26.9/30.7/40.5億元，同比-21%/+14%/+32%，對應24-26年17x/15x/11xPE，維持“買入”評級。
風險提示：產能釋放不及預期，需求不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安於嘉懿研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲75.01%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利26.08億，根據現價換算的預測PE爲17.48。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲34.37。
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