華鑫證券有限責任公司孫山山近期對洽洽食品進行研究併發布了研究報告《公司事件點評報告：一季度業績超預期，多元渠道與產品升級齊發力》，本報告對洽洽食品給出買入評級，當前股價爲37.5元。
洽洽食品(002557)
事件
2024年4月25日，洽洽食品發佈2023年年報。2024年04月29日，洽洽食品發佈2024年一季度報。
投資要點
營收穩健增長，利潤端改善可期
68.06/23.27/18.22億元，分別同比-1%/-7%/+36%，2023年業績相對承壓系消費信心不足/低價產品衝擊所致。2024Q1春節開門紅表現亮眼，業績恢復增長態勢，預計系公司重視渠道多元化佈局/產品結構升級所致。公司2023年/2023Q4/2024Q1歸母淨利潤分別爲8.03/2.97/2.40億元，分別同比-18%/-15%/+35%。2023年/2024Q1公司毛利率分別爲26.75%/30.43%，分別同比-5pcts/+2pcts，2023年受原材料價格影響，盈利端承壓，2024年春節後葵花籽價格穩中有降，利好毛利端邊際改善。2023年/2024Q1銷售費率爲9.06%/12.35%，分別同比-1pct/+2pcts。2023年/2024Q1管理費率爲4.25%/3.74%，分別同減1pct/1pct，公司計劃在品牌傳播和渠道方面進行優化調整，預計後續費用端維持穩定。綜合來看，公司2023年/2024Q1的淨利率分別爲11.80%/13.21%，分別同減2pcts/0.1pct。
產品升級持續推進，均價上漲有望改善盈利端
分產品看，2023年葵花子/堅果類/其他產品/其他業務收入的營收分別爲42.70/17.53/7.16/0.66億元，分別同比-5%/+8%/+2%/+55%，堅果類保持穩定增長。量價拆分來看，2023年總銷售量爲23.65萬噸（同減5%），銷售均價爲2.88萬元/噸（同增4%），量減價增，主要系規格調整/葵珍佔比提升/禮盒類加大100-200元配比比重所致。此外，公司堅果禮盒在春節期間的銷售增長顯著，展望未來公司將繼續推廣中高端堅果禮盒，針對下沉市場推出組合式禮盒，持續進行產品結構與包裝規格的升級，有望拉升整體盈利水平。
區域表現差異化，多元化渠道開拓催生增長潛能
分地區看，南方區/北方區/東方區/電商/海外的營收分別爲21.81/13.88/19.38/7.15/5.16億元，分別同比-1%/-6%/-1%/-1%/+8%。2023年南方區營收與北方區相比承壓較小，主要系南方區堅果產品銷售情況佳所致；此外，海外市場增長明顯，有望帶來新的增長點。分銷售模式看，經銷和其他渠道/直銷（含電商）的營收分別爲57.48/10.57億元，分別同減1%/3%。公司重視渠道多元化拓展，預計縣鄉市場與零食系統的渠道開拓有望催生新增長潛能：1）公司發力縣鄉市場，2023年經銷商開拓200-300家，計劃持續拓展經銷商網絡和特通渠道，適配相應的產品結構和定價策略進行縣鄉市場渠道精耕；2）2023年公司零食渠道銷售額增長態勢顯著，公司計劃擴大合作範圍；3）針對多元化消費場景進行渠道探索，如餐飲、特通渠道等。
盈利預測
我們看好公司瓜子和堅果並駕齊驅發展，渠道精耕不斷釋放業績增量，隨着成本壓力緩解，公司盈利能力有望邊際改善。根據年報和一季度報，預計2024-2026年EPS分別爲2.13/2.53/2.95元，當前股價對應PE分別爲18/15/13倍，維持“買入”投資評級。
風險提示
宏觀經濟下行風險、瓜子增速不及預期、堅果增速不及預期、旺季銷售不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司王文丹研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達87.02%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利11.34億，根據現價換算的預測PE爲16.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級23家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲45.53。
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