投资事件

公司披露2023 年报，全年营业收入10.56 亿元，同比增长4.7%；归母净利润亏损12.34 亿元，上年同期亏损9.75 亿元。

投资要点

公司盈利能力短期下降，2024 年有望回升

2023 年公司毛利率为31.5%，同比下降7.9pcts，主要由于低毛利率的物流板块收入占比提升，高毛利率的教育板块收入占比下降，我们认为2024 年随着教育板块订单逐步确认，毛利率有望回升；公司销售、管理和研发费用率分别为47.9%、37.9%和46.4%，同比变动分别为+10.9pcts、-2.7pcts 和+3.9pcts，其中销售费用率增加较多，主要系股份支付和广告推广费用增加。

业务回顾：教育和行业定制板块订单延迟确认，物流和消费板块顺利进行(1)教育：2023 年业务收入3.47 亿元，同比下降32.8%，收入占比32.9%，主要系2023 年已中标或已签约的部分项目于年底尚未完成交付和验收。(2)物流：2023年业务收入3.90 亿元，同比增长47.9%，收入占比36.9%，主要系公司产品竞争力提升、不断推出新产品、原有客户复购增加、新增客户的增加以及新应用场景的增加。(3)行业定制：2023 年业务收入0.62 亿元，同比下降24.5%，收入占比5.9%，主要系2023 年已中标或已签约的部分项目于年底尚未完成交付和验收。

(4)消费：2023 年业务收入2.54 亿元，同比增长91.5%，收入占比24%，主要系第一代猫砂机全球销售、第二代猫砂机和旋风强吸扫地机均已实现量产、无边界智能割草机进展顺利等。

人形机器人：2024 年以来陆续取得突破，“天工”平台正式发布(1) 2 月，公司 Walker S 进入蔚来车厂总装车间进行实地“培训”，实现全球首例人形机器人在汽车工厂流水线与人类协作完成汽车装配及质量检查作业。

(2) 4 月1 日，公司Walker S 接入百度文心大模型进行任务调度应用开发，快速构建了任务规划与执行能力，其创新应用和实现难度位于行业第一梯队。

(3) 4 月27 日，公司作为牵头单位和总经理单位，联合小米机器人、京城机电等行业领军企业和机构共同成立的北京人形机器人创新中心，正式发布了自主研发的通用人形机器人母平台“天工”可实现6km/h 的稳定奔跑。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-8.80 亿、-4.06 亿和0.19 亿元，公司目前研发等开支较大，预计亏损幅度将随技术的成熟和收入规模的增长而减小；营业收入分别为15.69 亿、23.28 亿和33.23 亿元，同比增速分别为49%、48%和43%，对应P/S 分别为45、30 和21倍。考虑到公司是国内人形机器人整机的核心标的，维持“增持”评级。

风险提示：技术发展和产业化进度不及预期；公司下游订单及交付不及预期。