投資事件
公司披露2023 年報，全年營業收入10.56 億元，同比增長4.7%；歸母淨利潤虧損12.34 億元，上年同期虧損9.75 億元。
投資要點
公司盈利能力短期下降，2024 年有望回升
2023 年公司毛利率爲31.5%，同比下降7.9pcts，主要由於低毛利率的物流板塊收入佔比提升，高毛利率的教育板塊收入佔比下降，我們認爲2024 年隨着教育板塊訂單逐步確認，毛利率有望回升；公司銷售、管理和研發費用率分別爲47.9%、37.9%和46.4%，同比變動分別爲+10.9pcts、-2.7pcts 和+3.9pcts，其中銷售費用率增加較多，主要系股份支付和廣告推廣費用增加。
業務回顧：教育和行業定製板塊訂單延遲確認，物流和消費板塊順利進行(1)教育：2023 年業務收入3.47 億元，同比下降32.8%，收入佔比32.9%，主要系2023 年已中標或已簽約的部分項目於年底尚未完成交付和驗收。(2)物流：2023年業務收入3.90 億元，同比增長47.9%，收入佔比36.9%，主要系公司產品競爭力提升、不斷推出新產品、原有客戶復購增加、新增客戶的增加以及新應用場景的增加。(3)行業定製：2023 年業務收入0.62 億元，同比下降24.5%，收入佔比5.9%，主要系2023 年已中標或已簽約的部分項目於年底尚未完成交付和驗收。
(4)消費：2023 年業務收入2.54 億元，同比增長91.5%，收入佔比24%，主要系第一代貓砂機全球銷售、第二代貓砂機和旋風強吸掃地機均已實現量產、無邊界智能割草機進展順利等。
人形機器人：2024 年以來陸續取得突破，“天工”平台正式發佈(1) 2 月，公司 Walker S 進入蔚來車廠總裝車間進行實地“培訓”，實現全球首例人形機器人在汽車工廠流水線與人類協作完成汽車裝配及質量檢查作業。
(2) 4 月1 日，公司Walker S 接入百度文心大模型進行任務調度應用開發，快速構建了任務規劃與執行能力，其創新應用和實現難度位於行業第一梯隊。
(3) 4 月27 日，公司作爲牽頭單位和總經理單位，聯合小米機器人、京城機電等行業領軍企業和機構共同成立的北京人形機器人創新中心，正式發佈了自主研發的通用人形機器人母平台“天工”可實現6km/h 的穩定奔跑。
盈利預測與估值
維持盈利預測，維持“增持”評級。我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲-8.80 億、-4.06 億和0.19 億元，公司目前研發等開支較大，預計虧損幅度將隨技術的成熟和收入規模的增長而減小；營業收入分別爲15.69 億、23.28 億和33.23 億元，同比增速分別爲49%、48%和43%，對應P/S 分別爲45、30 和21倍。考慮到公司是國內人形機器人整機的核心標的，維持“增持”評級。
風險提示：技術發展和產業化進度不及預期；公司下游訂單及交付不及預期。