事件：
孩子王發佈2023 年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收87.53 億元/+2.73%，歸母淨利潤1.05 億元/-13.92%，扣非歸母淨利潤0.63 億元/-18.06%，非經常性損益0.43 億元，主要來自政府補助和金融資產損益，擬每10 股派發現金股利0.5 元（含稅）。2023Q4 實現營收24.05 億元/+12.62%，歸母淨利潤-0.12 億元/減虧，扣非歸母淨利潤-0.23 億元/減虧。2024Q1 實現營收21.94 億元/+4.64%，歸母淨利潤0.12 億元/+53.55%，扣非歸母淨利潤0.03 億元/扭虧。
點評：
公司收入表現平穩，孩子王坪效承壓。2023 年公司營收87.53 億元/+2.73%，分行業看：1）母嬰商品營收75.76 億/佔比86.56%/+2.15%，其中主要品類：奶粉收入46.33 億/佔比52.94%/+1.78%，用品收入12.78 億/佔比14.60%/-9.21%；2）其他業務營收11.77 億/佔比13.45%/+6.60%，包括母嬰服務、供應商服務、廣告業務和平台服務等。分門店及坪效看：1）期末門店數1025 家，其中孩子王508 家，樂友直營和加盟託管店517 家/-3 家；2）孩子王坪效5714.65 元/平方米，同比-9.14%，店均收入1304.74 萬元，同比-10.79%。受制行業環境等外部因素，以及內部進行門店升級改造，公司門店坪效有所承壓。
持續完善市場佈局，強化行業領先優勢。公司穩步推動全國化市場佈局，內生方面加速門店升級改造，通過構建公衆號、小程序和APP 等方式提高終端消費觸達率；外延方面併購樂友國際，實現區域互補和模式互補，搭建起覆蓋全國21 個省市和200 多個城市的龐大門店網絡，進一步強化母嬰零售行業領先地位。運營層面不斷推進供應鏈建設、全渠道佈局和數字化建設，持續提升營運效率和增強市場競爭力。
投資建議：公司在外部環境承壓之下依然有所增長，行業領先地位穩固，有望通過加強規模優勢和提升運營效率，實現盈利能力的逐步改善。考慮到行業競爭加劇，調整盈利預測，預計2024-2026 年營收分別爲105.94 億/111.77 億/117.21 億，歸母淨利潤分別爲2.76 億/3.68 億/4.17 億，對應PE 分別爲25 倍/19 倍/17 倍。維持“增持”評級。
風險提示：市場競爭加劇；拓店不及預期；業績預測和估值判斷不達預期。