事件：近期公司發佈2023年年報暨 2024年一季報，2023年公司實現營業收入614.75 億元，同比+3.48%；實現歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤51.73/55.41 億元，同比-54.37%/-49.95%。2024 年一季度公司分別實現營業收入/歸母淨利潤100.41/8.07 億元，分別同比-49.44%/-73.15%。
煤炭價格下降致煤炭業務營收和盈利下滑，2024 年馬朗煤礦獲批有望推動煤炭產銷量進一步提升。2023 年公司煤炭業務收入147.25 億元，同比-3.24%，實現毛利率34.68%，同比-9.53pct。產銷量方面，公司持續做好區域煤炭穩產穩供工作，有序釋放煤炭先進產能，2023 年分別實現原煤/提質煤產量2231.29/405.80 萬噸，分別同比+9.13%/+12.21%，分別實現原煤/提質煤銷量2588.31/511.15 萬噸，分別同比+13.30%/+32.45%。售價方面，2023 年煤炭市場供需形勢有所改善，社會主要環節存煤處於高位，煤炭中樞整體回落，2023 年公司煤炭綜合銷售價格爲475.07 元/噸，同比-16.64%。公司加快推進馬朗煤礦開發建設、白石湖煤礦產能擴增和東部礦區相關手續辦理，其中馬朗煤礦配套設施建設已基本完成，目前正在完成手續辦理，2023 年9 月21 日安全覈准報告已上報至國家礦山安全監察局審批，11 月3 日取得空白區探礦權證，預計今年將完成相關手續審批並貢獻煤炭業務主要增量。
國際天然氣價格下跌致天然氣業務毛利率承壓，6#20 萬方儲罐試運行加強LNG 週轉能力。2023 年公司天然氣業務收入383.65 億元，同比+11.32%，實現毛利率8.11%，同比-12.76pct。產銷量方面，2023 年自產氣實現LNG 產量5.80 億方，同比-26.05%，主要受蒸汽鍋爐輪檢影響，外購氣上公司統籌安排長協、短協、現貨等國際資源，做大業務規模，2023 年公司實現天然氣銷量合計86.84 億方，同比+30.99%。售價方面，2023 年全球天然氣市場供需基本面趨於寬鬆，主要市場天然氣價格同比大幅下滑，2023 年公司天然氣平均銷售價格4.42 元/方，同比-15.01%。
2024 年4 月10 日江蘇南通港呂四港區LNG 接收站6#20 萬方儲罐進入試運行階段，同時2#泊位建設項目已編制完成工可報告，公司LNG 接收站週轉能力進一步提升。
盈利預測：根據公司最新經營情況，調整公司評級爲“增持”。我們預計公司2024-2026 年實現營業收入643.67/693.44/766.23 億元，實現歸母淨利潤55.81/64.67/79.24 億元，對應PE 爲8.53x/7.36x/6.01x。
風險提示：國內外宏觀形勢變化超出預期，在建項目進程不及預期，大宗商品價格大幅波動，下游需求不及預期，盈利預測與估值模型不及預期