椰子汁主業保持快速增長，積極佈局新增長點，維持“增持”評級歡樂家2024 年Q1 營收5.5 億元，同比+6.6%，歸母淨利潤0.8 億元，同比-3.7%，收入符合預期，但考慮2023 年Q1 高基數下，2024Q1 水果罐頭業務有所下滑，我們下調2024-2026 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.3（-0.1）億元、3.9（-0.2）億元、4.6（-0.2）億元，同比分別+17.7%、+18.2%、+18.9%，EPS 分別爲0.73（-0.03）元、0.87（-0.04）元、1.03（-0.04）元，當前股價對應PE 分別爲21.2、17.9、15.1 倍。公司穩紮傳統渠道佈局，終端網點和新市場擴展空間較大，椰子汁預計呈加速趨勢，水果罐頭將保持穩健增長，同時椰子水、零食量販新業務發展情況良好，有望逐步貢獻新增量，維持“增持”評級。
渠道精耕下椰子汁增長提速，高基數下水果罐頭有所下滑2024 年Q1 飲料產品實現收入3.1 億元，同比+23.5%，其中椰子汁產品收入2.67億元，同比+26.0%，主要系公司持續精耕傳統渠道和開拓終端網點數量。2024Q1水果罐頭產品收入2.1 億元，同比-16.8%，其中黃桃罐頭收入 0.9 億元，同比-31.91%，主要系2023 年同期黃桃罐頭關注熱潮下基數較高導致；橘子罐頭收入0.6 億元，同比+5.29%，增速相對平穩，消費者對水果罐頭接受度仍在持續提升。
主業椰子汁經營節奏加速，新增長點堅定投入2024 年公司將發力華北市場，加速終端網點開拓，椰子汁主業增長將呈加速趨勢。水果罐頭通過新規格產品進入零售量販渠道，力爭在高基數上實現平穩增長。
同時重點打造椰子水發力即飲市場，長期看爆品潛力大，短期夏季數據值得期待。
產品結構改善下毛利率提升，銷售費用投放增加下淨利率承壓2024Q1 公司毛利率同比+1.84pct 至38.70%，主要系高毛利飲料業務佔比提升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別同比+3.88pct /+0.37pct/+0.11pct/+0.33pct，銷售費用同比增加主要系公司在傳統渠道加大了對終端市場的開拓和維護力度，2024Q1 淨利率同比-1.60pct 至14.90%。
風險提示：宏觀經濟下行風險、市場競爭加劇風險、成本上漲風險。