1 季度業績低於預期，和龍頭毛利率差距擴大：公司2024 年1 季度收入14.4 億元人民幣（下同），同比/環比+0.8%/-22.9%，歸母/扣非淨虧損0.06/0.09 億元，同比下降151%/419%，2022 年以來首次單季虧損，低於我們預期，主要是由於毛利率、銷量低於預期。公司1 季度冷修850 噸老產線，光伏玻璃產量環比小幅下降，同時由去年4 季度的銷大於產轉爲產大於銷，導致銷量下降。根據卓創資訊，1 季度2.0 毫米光伏玻璃均價環比下跌9%，導致毛利率創出8.2%的多年新低，同比/環比下降1.7/3.6 個百分點，和龍頭福萊特的差距環比擴大1.6 個百分點至13.3 個百分點。銷售/管理/研發/財務費用率0.4%/2.6%/3.8%/1.4%，同比-0.2/+0.1/-0.3/+0.2 個百分點。扣非歸母淨利率-0.6%，同比/環比下降0.8/6.1 個百分點。
4 月玻璃價格上漲但去庫存告一段落，下半年將再度供過於求：3 月光伏玻璃快速去庫，推動4 月價格上漲3%，同時純鹼、天然氣價格下跌導致成本下降，推動行業利潤率明顯改善。行業4 月上半月繼續去庫，但隨着部分組件廠商下調開工率，下半月開始緩慢累庫。近期行業投產明顯加快，3 月以來已有9500 噸新產能點火，其中3 月30 日以來高達7500 噸（包括公司今日點火的洛陽新能源1200 噸），根據各廠商投產計劃，我們預計3-6 月或將達1.7 萬噸（2 月底全球產能約10 萬噸），年底全球產能將同比增長2.5 萬噸（或23%）至13.1 萬噸，增速仍然較快。考慮到新產能三個月的爬坡期，我們預計供應將從6 月開始逐月快速增長，但組件產量在高基數上繼續大幅提升的可能性較低，因此下半年尤其是4 季度將再度供過於求。
下調目標價，維持中性：由於1 季度業績低於預期，我們下調2024-26 年盈利13%/15%/14%，基於7.7 倍2024 年市盈率，將目標價下調至4.98 港元（原5.71 港元）。維持中性。
