事件:
2024 年4 月28 日，溫氏股份發佈2023 年報及2024 一季報：2023 年公司營業總收入899.21 億元，同比增長7.4%，歸母淨利潤爲-63.9 億元，業績虧損；2024Q1 營業總收入218.48 億元，同比增長9.38%，歸母淨利潤爲-12.36 億元，業績虧損。
投資要點:
營收穩定增長，豬、黃雞價格低迷拖累業績。2023 年公司營業總收入899.21 億元，同比增長7.4%，其中銷售肉豬、肉雞收入佔營業總收入90.02%，公司營業總收入增長的主要原因是肉豬、肉雞銷售收入增長，而肉豬、肉雞收入增長的主要原因是銷售數量的增長。
其中，銷售肉豬（含毛豬和鮮品，毛豬佔96%以上）2,626.22 萬頭，同比增長46.65%，收入462.56 億元，同比增長12.67%，毛豬銷售均價14.81 元/公斤，同比下降22.26%，毛豬價格下降導致肉豬收入增長率小於銷售數量增長率；銷售肉雞11.83 億隻（含毛雞、鮮品和熟食，毛雞佔85%以上），同比增長9.51%，收入346.95 億元，同比增長2.21%，毛雞銷售均價13.69 元/公斤，同比下降11.51%，毛雞價格下降導致肉雞收入增長率小於銷售數量增長率。公司按照企業會計準則的有關規定和要求，對消耗性生物資產和生產性生物資產執行減值測試，計提了減值準備，合計金額爲1.61 億元，對比同期下降14.33%。
養殖指標優化，生產成績向好。公司不斷加強基礎生產管理，肉豬生產成績持續向好，養殖成本持續降低。根據公司披露的投資者關係活動記錄（20240428），截至3 月末，公司能繁母豬約155 萬頭，後備母豬較爲充足。3 月份公司養豬業務PSY 已提升至23 左右；豬苗生產成本約370 元/頭；肉豬上市率92%，一季度肉豬養殖綜合成本降至7.6 元/斤左右，其中3 月份肉豬養殖綜合成本降至7.4 元/斤左右，月度環比下降0.4 元/斤左右。2024Q1 公司肉雞生產繼續保持高水平穩定狀態，肉雞養殖上市率保持在94%-95%；料肉比約2.83，一季度毛雞出欄完全成本降至6.4 元/斤左右，其中3 月份已降至6.3 元/斤左右。
盈利預測和投資評級近期豬價有同比上漲趨勢，我們預計今年下半年豬價中樞不斷上移，公司盈利能力有望提升，因此我們調整公司業績，預計2024-2026 公司營收爲1014/1189.8/1153.2 億元，歸母淨利潤爲67.77/152.12/84.92 億元，對應PE 分別19/8/15 倍，公司生豬、黃雞體量較大，後續隨着價格恢復，我們看好公司業績改善，維持“買入”評級。
風險提示飼料原料價格波動風險；生豬養殖中的疫病及價格波動風險；豬價上漲不及預期的風險；消費復甦不及預期的風險；養殖疾病的風險；公司業績不及預期的風險等。