投資要點
事件：龍佰集團發佈2023 年報和2024 年一季報，2023 年實現收入267.65 億元，同比增長11.00%；歸母淨利潤32.26 億元，同比下降5.64%；扣非歸母淨利潤31.16億元，同比下降4.68%；毛利率26.71%，同比下降3.48pct。2024Q1，實現收入72.88億元，同比增長4.52%，環比增長12.06%；歸母淨利潤9.51 億元，同比增長64.15%，環比下降12.29%；扣非歸母淨利潤9.25 億元，同比增長67.21%，環比下降12.68%；毛利率28.29%，同比提升5.24pct，環比小幅提升0.75pct。
產銷創新高，盈利相對穩健。公司抓住鈦白粉行業底部復甦的有利時機，同時積極開拓海綿鈦市場，有效提高鈦白粉、海綿鈦產能利用率，氯化法鈦白粉、海綿鈦產能有效釋放。鈦白粉、海綿鈦產銷再創新高，市場佔有率進一步提升，龍頭地位進一步得到鞏固。2023 年鈦白粉行情呈M 字形走勢，波動上行。第一季度，鈦白粉企業市場信心較好，價格上漲；第二季度，成本支撐減弱，需求一般，價格下調；第三季度，需求上升，市場好轉交投情緒活躍，價格上漲；第四季度，國內終端市場行情清淡，市場價格下跌。鈦白粉2023 年實現營收177.68 億元，同比增長9.83%，毛利率28.51%，同比下降0.42pct，生產量119.14 萬噸，同比增長20.36%，銷售量115.89 萬噸，同比增長24.93%；海綿鈦產品2023 年實現收入22.68 億元，同比增長6.27%，毛利率17.87%，同比降低10.58pct，海綿鈦生產5.18 萬噸，同比增長36.05%，海綿鈦銷售4.70 萬噸，同比增長28.15%；鐵系產品2023 年營收25.73億元，同比增長3.60%，毛利率49.15%，同比提升4.36pct，鐵精礦生產424.08萬噸，同比增長16.63%，鐵精礦銷售433.82 萬噸，同比減少0.65%；新能源材料2023 年實現營收10.47 億元，同比增長59.71%，毛利率-3.31%，同比下降15.66pct，其中磷酸鐵生產6.61 萬噸，同比增長157.80%，磷酸鐵銷售5.39 萬噸，同比增長163.61%；鋯系產品11.02 億元，同比增長4.99%，毛利率13.33%，同比降低10.18pct。
出口成鈦白粉重要拉動。根據龍佰年報，2023 年全球鈦白粉產能在981.9 萬噸，產能增長主要爲中國鈦白粉產能增加，目前中國產能佔全球產能55%；受國際市場需求及鈦白市場行業運行情況影響，科慕、泛能拓部分產能退出，中國鈦白粉產能份額繼續逐步擴大。2023 年中國鈦白粉市場呈上行走勢，行業總產量再創新高，達416 萬噸，同比增長6.3%，累計出口164.18 萬噸，同比增長16.80%。2019 年國內鈦白粉出口量突破100 萬噸關口，2023 年鈦白粉出口量達到164 萬噸，2019-2023年鈦白粉出口量CAGR 達到13.09%。從鈦白粉出口目的地看，主要集中在亞洲和歐洲，亞洲佔52%，歐洲佔21%，南美洲佔12%，非洲佔11%，北美及大洋洲佔4%。亞洲和歐洲佔比多主要是因爲亞洲作爲鈦白粉消費的新興地區，其中印度、越南、印尼等建築等行業快速發展對鈦白粉需求旺盛，而歐洲受制於環保和成本影響，歐洲本土鈦白粉企業競爭力下降，從而進口鈦白粉量增多。2023 年公司鈦白粉銷量115.89 萬噸同比增長24.93%，其中國際銷量佔比56.47%，隨着國內鈦白粉的競爭 力進一步增強，預計未來鈦白粉出口高增長的狀況將進一步維持。
鞏固龍頭地位，加強資源保障。目前，公司主營產品鈦白粉產能151 萬噸/年，海綿鈦產能5 萬噸/年，規模居世界前列；磷酸鐵鋰產能5 萬噸/年，磷酸鐵產能10萬噸/年，石墨負極產能2.5 萬噸/年，石墨化產能5 萬噸/年；鋯製品由控股子公司東方鋯業（股票代碼：002167）經營。除此之外，海綿鈦在建產能3 萬噸/年，磷酸鐵在建產能10 萬噸/年。2023 年中國鈦礦市場震盪運行，國產鈦礦及進口鈦礦供需處於緊平衡狀態，鈦礦價格保持高位，窄幅波動。2023 年龍佰生產鈦精礦147.45萬噸，同比增長26.14%，全部內部自用，有效保障公司原料供應。公司將推進紅格礦區兩礦整合、徐家溝開發等鈦礦新項目建設，力爭在“十四五”末期實現年產鐵精礦760 萬噸，鈦精礦248 萬噸。
持續良好分紅回報股東。龍佰集團在持續做好業務經營外，自2011 年上市來每年持續分紅回饋投資者。根據公司公告和wind 數據，2023 年5 月實施了2023 年第一季度權益分派，派發現金14.34 億元，2023 年11 月實施了2023 年第三季度權益分派，派發現金7.16 億元，2023 年合計分紅21.5 億元，佔2023 年歸母淨利潤66.6%，以2024 年4 月29 日收盤價計算，股息率爲4.31%。2024 年3 月公告2024 年第一季度利潤分配方案，擬派發現金紅利14.3 億元，佔2024 年第一季度歸母淨利潤150.5%。2011 年來累計分紅175 億元，平均分紅率75.6%。
投資建議：龍佰集團爲國內鈦產業鏈龍頭，持續加碼上游鈦精礦資源保障，鈦白粉業務受益於需求復甦和出口增長，公司持續高分紅回饋投資者。考慮項目進度和產品景氣變化，我們調整盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別爲319.71（原324.31）/341.36（原368.99）/374.87 億元，同比增長19.3%/6.8%/9.8%，歸母淨利潤分別爲41.43 （ 原40.96 ） /50.86 （ 原51.33 ） /60.30 億元， 同比增長28.4%/22.8%/18.6%，對應PE 分別爲12.1x/9.8x/8.3x；維持“增持-B”評級。
風險提示：新增供給超預期；需求不及預期；貿易摩擦風險；項目進度不及預期；安全環保風險。