一季度業績符合預期，新簽訂單規模穩健增長，維持“買入”評級隧道股份發佈2024 年一季度報告，公司核心業績穩健增長，新籤合同額保持增長態勢。在手訂單充裕，有望帶動未來業績持續向好。故維持原盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲30.7、32.2、33.3 億元，EPS 分別爲0.98、1.02、1.06 元，當前股價對應PE 估值分別爲6.9、6.6、6.3 倍，公司近10 年來，每年現金分紅比例均超過30%。2023 年分紅率進一步提高5.1 個百分點至35.3%，未來在“新國九條”指引下，有望繼續提升股東回報水平，維持“買入”評級。
毛利率有效改善，期待數字要素價值重估
公司2024Q1 實現營業收入、歸母淨利潤141.3、4.4 億元，同比分別增長5.3%、3.1%。實現銷售毛利率、淨利率分別爲12.5%、3.3%，較2023 年同期分別+1.6、-0.1 個百分點。公司2024 年第一季度新籤合同額共計226.6 億元，同比增長7.15%，其中施工、設計、運營業務分別新簽訂單額181.9、15.2、29.3 億元，同比分別+10.02%、-18.67%、6.87%。值得注意的是，公司新籤數字業務訂單38個，合計訂單額1589.57 萬元。公司運營集團承擔上海95%以上市管道路的運營養護任務，可積累海量數據。2023 年《低速作業車時空》數據產品又於上海數交所實現交易，在數字經濟大發展背景下，公司數據要素有望實現價值重估。
融資成本優勢顯著，2024 年第一期ABS 募資完成公司融資渠道暢通，2023 年至2024 年一季度，累計發行3 期公開債券，累計發行規模40 億元，票面利率均低於2.8%，融資成本優勢明顯。4 月29 日發公告稱，2023 年3 月24 日董事會會議同意下屬全資孫公司上海元晟融資租賃有限公司申請儲架發行不超過50 億元資產證券化產品（ABS）。其中第一期ABS 已於2023年5 月31 日發行，發行金額18.70 億元。2024 年第一期ABS 爲儲架項下第二期產品，發行金額15.33 億元。截至2024 年4 月26 日，已達到該專項計劃募集規模。本次募集資金將主要用於釋放銀行授信額度及歸還股東借款。
風險提示：新簽訂單增速不及預期、新興業務推進不及預期。