24Q1 營業收入同比基本持平
華域汽車發佈一季報，24 年Q1 實現營收370.2 億元（yoy+0.56%，qoq-21.29%），歸母淨利12.63 億元（yoy-11.93%，qoq-48.95%），扣非淨利10.85 億元（yoy-7.87%，qoq-54.04%）。我們預計公司24-26 年歸母淨利分別爲77.8/86.9/98.3 億元。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值爲13.0 倍，考慮公司傳統業務佔比較高，給予公司24 年11 倍PE，目標價27.17 元（前值24.45 元），維持“買入”。
內外飾件淨利率同比下滑，功能件業務穩健表現分業務看：1）內外飾件24Q1 實現營收281.1 億元，同比增長2.6%，淨利潤實現7.3 億元，同比-15.5%，或系合聯營企業投資收益同比減少、車企競爭傳導下毛利率下滑。2）功能件營收同比+3.8%至62.4 億元，淨利潤同比+1.2%至5.3 億元；3）金屬成型和模具/電子電器件/熱加工業務營收則分別同比-17.4%/-23.8%/+3.7% 至21.0/13.5/1.4 億元， 淨利潤分別同比-50.7%/-3.5%/+72.0%至0.5/-0.5/0.0 億元。
Q1 毛利率承壓，新項目產能爬坡有望推動盈利逐步改善24Q1 公司毛利率爲12.54%，環比-2.01pct，同比-1.34pct；淨利率爲3.87%，環比-1.91pct，同比-0.71pct。公司毛利率同環比有所下滑，或系國內整車企業價格競爭傳導，以及新項目投產尚未達到規模經濟所致。費用方面，公司控費降本舉措持續推進，24Q1 銷售、管理和研發費用率分別爲0.66%/4.80%/4.44%，同比-0.04/-0.32/-0.48pct；財務費率則同環比分別+0.44/+0.38pct 至0.44%。未來隨着公司新項目產能爬坡完成，內部經營效率進一步優化，盈利能力有望逐步向好。
聚焦智能化，推動優勢業務技術創新轉型
公司聚焦“數字化轉型”和“智能化升級”，23 年公司加快推動優勢業務的技術創新轉型，座艙領域依託平台化能力提供系統化智艙解決方案，電動化方面已覆蓋 400V-800V 的全系列驅動電機/電控產品；智能視覺領域數字全綵交互照地燈產品已實現配套量產並對大幅降本。此外正值國內車企出海熱潮，公司也在加快形成全球配套佈局，未來有望依託新技術、新產品的產業化落地，持續實現營收體量突破和結構優化。
風險提示：下游客戶整車產銷不及預期，短期內新產品盈利能力不及預期。