中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對伊利股份進行研究併發布了研究報告《2023年報與2024年一季報點評：主業盈利改善，紅利價值凸顯》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價爲28.61元。
伊利股份(600887)
核心觀點：
事件：4月29日，公司發佈公告，23年營收1261.8億元（同比+2.4%，下同），歸母淨利潤104.3億元（+10.6%），扣非歸母淨利潤100.3億元（+16.8%）；24Q1，營收325.8億元（-2.6%），歸母淨利潤59.2億元（+63.8%），扣非歸母淨利潤37.3億元（+8.0%）。2023年合計分紅佔歸母淨利潤約80%，股息率約4.2%。公司擬回購10億元~20億元公司股票，回購價格上限41.88元/股，預計回購股份佔總股本0.38%~0.75%。
23年營收平穩收官，24Q1復甦節奏偏慢。23年：需求復甦節奏偏慢導致行業整體承壓，公司體量較大但仍實現正增長，主要得益於1）嬰粉新國標推行產生馬太效應，公司市佔率提升；2）金典產品升級與新品上市進展順利；3）各品類相應進駐新渠道實現增長。分產品，23年液體乳/奶粉及奶製品/冷飲產品收入855.4/276.0/106.9億元，同比+0.7%/5.1%/11.7%，核心品類領跑行業。分區域，23年華北/華南/華中/華東/其他收入分別同比+2.2%/+5.7%/+8.1%/-8.2%/+5.2%，華東承壓明顯。分渠道，23年經銷/直營收入1207.5/37.1億元，同比+2.8%/1.5%，經銷商19497家，同比減少2.1%。24Q1：總收入同比略有下降，主要受液體乳（同比-6.8%）拖累，原因爲同期高基數+禮贈場景品類替代+需求景氣度恢復有限，且公司爲引領行業走出週期困境、長期健康發展，主動調整銷售節奏；奶粉業務同比-0.2%，增速優於行業；冷飲業務同比+14.2%，環比提速，貢獻主要增量。24Q1末經銷商18431家，環比-5.5%。
原奶成本紅利延續，盈利能力持續改善。23全年：歸母淨利率爲8.3%，同比+0.6pcts，扣非歸母淨利率同比+1.0pcts。全年具體拆分，毛利率同比+0.3pcts，主要得益於原奶成本下降，銷售費用率同比-0.7pcts，主因公司精準規劃廣告營銷費用，數字化能力提升與規模效應釋放，對應毛銷差同比+1.0pcts。24Q1：歸母淨利率爲18.2%，同比+7.4pct，剔除出售煤礦處置收益等因素後，扣非歸母淨利率同比+1.5pcts。拆分來看，毛利率同比+2.0pcts，原奶成本紅利延續，銷售費用率同比+1.4pcts，主要系階段性促銷費用投放；毛銷差同比改善0.6pcts，主動管控下展現有序競爭。
對外調整+對內提效，24年展現良性增長動能。展望24年，公司主動梳理液體乳渠道，庫存去化初見成效，預計24H2發貨端企穩。利潤端，原奶與包材成本紅利將在24Q2延續，預計全年奶價仍有下行空間，同時公司廣宣費用投放相對穩健，利潤中樞或穩中有進。中長期來看，公司收入體量具有高穩定性與一定動能，存量賽道競爭力突出，滲透率穩步提高；增量市場受益於預先佈局與品牌優勢，成人營養品、冷飲等業務契合消費趨勢，伴隨渠道立體化建設，有望實現行業增長與份額提升雙擊。利潤端，錨定25年淨利率目標，數字化賦能+精益管控+品類結構升級長期提振利率上行；公司有望再次穿越週期，向全球領先乳企站位邁進。
投資建議：引入2026年盈利預測，預計2024-2026年歸母淨利潤同比+24.8%/-3.1%/+4.0%，PE爲14/14/14X。考慮到公司作爲乳品頭部企業具備較強競爭力，長期盈利改善趨勢明顯，短期回購彰顯信心，高分紅率帶來長期配置價值，維持“推薦”評級。
風險提示：競爭超預期的風險，需求下滑的風險，食品安全風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華創證券董廣陽研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達89.02%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利130.94億，根據現價換算的預測PE爲13.89。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價爲36.54。
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