投資要點：公司以固收爲特色，在現有上市券商中屬於稀缺標的。公司致力於打造有固定收益特色的、以資產管理業務爲核心的證券公司。合理價值區間5.46-6.19 元，維持“中性”評級。
【事件】公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年年度實現營業收入24.9億元，同比-4.7%；歸母淨利潤3.3 億元，同比-17.5%；對應EPS 0.09 元，ROE2.7%，同比-0.7pct。2024 年一季度實現營業收入6.7 億元，同比-2.7%；歸母淨利潤1.4 億元，同比+1.6%；對應EPS 0.03 元，ROE 1.0%，同比持平。
經紀業務加速财富管理轉型，聚焦客戶全生命週期全品類產品服務。2023 年經紀業務收入3.5 億元，同比-8.6%，佔營業收入比重14.1%。2024 年一季度經紀業務收入0.8 億元，同比-4.8%。2023 年公司代銷金融產品收入0.18 億元，同比-1.3%，佔經紀業務收入5.2%。2023 年末公司兩融餘額72 億元，較年初+17%，市場份額1.48%，同比+1.08pct。
加強北交所業務佈局，北交所一季度券商執業質量評價排名第一。2023 年投行業務收入1.9 億元，同比-31.8%。2024 年一季度投行業務收入0.7 億元，同比+41.6%。2023 年股權業務承銷規模同比-72.3%，債券業務承銷規模同比+37.2%。
2023 年股權主承銷規模26.9 億元，排名第38，爲3 家再融資。2023 年債券主承銷規模145 億元，排名第60；其中公司債、ABS、金融債承銷規模分別爲125億元、15 億元、6 億元。
公司固定收益銷售和投資交易業務持續得到客戶及市場認可。公司固定收益業務圍繞“以交易爲核心，投資與銷售爲兩翼”的定位推動交易驅動轉型和深化通過一級銷售、二級交易聯動，打造客戶交易全生命週期服務組織，持續提升客戶服務能力和市場影響力。2023 年，公司固收銷售金額合計1772.12 億元，同比上升2.26%；在銀行間和交易所市場的債券交易量爲7.95 萬億元，同比增長14.38%。
積極推進主動管理轉型，券商資管、公募基金規模逆市增長。2023 年資管業務收入9.0 億元，同比-12.1%。2024 年一季度資管業務收入2.3 億元，同比-1.8%。
截至 2023 年末，公司資產管理業務受託管理資金總額爲611.88 億元，較 2022年末增加61.90 億元，增幅爲11.25%。，創金合信受託管理資金總額9,981.80億元，較2022 年末增加1586.70 億元，增幅爲18.90%。其中，公募基金管理規模 1,140.59 億元，較2022 年末增加274.83 億元，增幅爲31.74%。截至2023年末，創金合信權益類公募基金近五年收益率爲116.79%，行業排名第11 名。
2023 年自營低基數下同比大幅回升。2023 年投資收益（含公允價值）5.9 億元，同比+217.3%；第四季度投資收益（含公允價值）1.6 億元，同比扭虧爲盈。2024年一季度投資收益（含公允價值）2.3 億元，同比+9.2%。
【投資建議】我們預計公司2024E-2026E 歸母淨利潤分別爲3.65 億元、4.09 億元、4.59 億元，同比分別+10%/+12%/+12%，每股淨利潤分別爲0.09/0.10/0.11元，每股淨資產分別爲3.64/3.74/3.85 元。我們給予其1.5-1.7x 2024 PB（考慮到公司以固收爲特色，在現有上市券商中屬於稀缺標的，且資管主動管理產品收益率居前，適當給予估值溢價），對應合理價值區間爲5.46-6.19 元，維持“中性”評級。
風險提示：市場持續低迷導致業務規模下滑，市場監管進一步加強。