2023 及1Q24 業績低於市場預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年，公司實現營業收入36.18 億元，YoY+30.06%；實現歸母淨利潤4.92 億元，YoY+1.33%。1Q24，公司實現營業收入7.49 億元，YoY-20.56%；實現歸母淨利潤0.73 億元，YoY-49.37%。
業績低於市場預期，主要爲核心下游客戶去庫存以及產品結構調整影響。
發展趨勢
主營業務持續成長，海外市場高景氣注入新增量。1）2023 年，公司航空航天用鍛件/石化用鍛件/電力用鍛件分別實現營業收入11.29/9.29/8.62 億元，YoY+13.28%/20.72%/115.00%。航空航天主業穩健增長，石化、風電市場下游需求高速增長。2）2023 年公司海外市場實現營業收入4.90 億元，YoY+179.15%，毛利率同比增加6.18ppt 至17.27%，我們認爲，海外市場需求強勁復甦背景下，公司作爲國內高端環鍛龍頭有望充分受益。
費用率同比增加1.07ppt，產品結構和價格調整導致毛利率同比下滑。1）2023 年，公司期間費用率8.48%，同比增加1.07ppt，其中銷售/管理費用率分別同比增加0.38/0.48ppt 至1.60%/2.35%；1Q24 期間費用率同比增加1.10ppt 至9.07%。受人才引進、中介機構服務費等因素影響，費用率短期增加。2） 2023/1Q24 公司分別實現毛利率23.89%/21.01%，同比下降1.47ppt/5.31ppt，主要受產品結構調整的影響。
設立子公司拓展海外市場，擬發可轉債擴充鍛件產能、拓展精加工業務。
1）2024 年4 月，公司發佈公告擬對外投資800 萬美元設立境外全資子公司卡斯特普羅。我們認爲，公司持續拓展海外業務，有望充分受益海外市場需求增長。2）2023 年4 月，公司公告擬發行可轉債募資19.50 億元用於航空航天精密環形鍛件智能產線和零部件精密加工項目。我們認爲，公司擴充航空航天鍛件產能有望持續提升規模化生產能力，向下遊延伸業務鏈佈局精密加工業務有望進一步增強公司核心競爭力。
盈利預測與估值
綜合考慮公司下游裝備型號批產和交付節奏，我們下調2024 年淨利潤預測38.8%至5.15 億元，引入2025 年淨利潤預測5.90 億元。當前股價對應2024/2025 年15.2/13.3x P/E。我們維持跑贏行業評級，下調目標價37.70%至77.86 元，對應2024/2025 年18.33/16.0x P/E，潛在漲幅20.6%。
風險
1）產品降價風險；2）訂單及產品交付不及預期。