公司2023 年業績符合我們預期，1Q24 業績高於我們預期公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年營業收入2039.79 億元，同比+7.9%；歸母淨利潤290.17 億元，同比+18.4%。對應4Q23，營業收入489.72 億元，同比+18.0%；歸母淨利潤89.25 億元，同比+43.9%。1Q24 營業收入363.64億元，同比+2.6%，歸母淨利潤46.75 億元，同比+13.8%。公司公告擬每10股（扣除回購專戶中的股份數量）派現金紅利23.80 元，對應2023 年現金分紅率45%。公司2023 年業績符合我們預期，亦符合業績預告。1Q24 業績高於我們預期，主要系公司聚焦盈利改善，利潤提升效果較優。
發展趨勢
空調行業景氣，公司聚焦盈利改善：1）2023 年得益於空調景氣及公司經營穩健，格力營收、利潤均創歷史新高。2023 年暖通空調營收1512 億元，同比+12%。2）格力繼續推動渠道扁平化，在分銷產業鏈中收入確認的均價提升，帶動2023 年毛利率同比提升4.5ppt，毛銷差同比提升2.1ppt 至22.2%。
3）1Q24 營收平穩增長，同比+3%，慢於行業，主要是二線品牌份額提升，格力份額有所下降。4）23 年末應付經銷商返利508.81 億元，相比年初減少20.6 億元，格力推進渠道改革，壓庫存模式不再，返利在渠道中的調動作用逐漸減弱。
財務分析：1）2023 年毛利率30.6%（同比+4.5ppt），其中空調主業毛利率同比+4.6ppt，內/外銷毛利率同比+2.8/+9.4ppt，我們認爲產品結構升級、原材料、匯率等因素均有貢獻。2023 年銷售費用率同比+2.4ppt，毛銷差同比+2.1ppt，淨利率爲14.2%（同比+1.3ppt）。1Q24，公司毛利率同比+2.0ppt，銷售費用率同比持平，毛銷差同比+2.0ppt，淨利率同比+1.3ppt。2）2023 年公司注重現金流回款，經營性淨現金流563.98 億元，創歷史新高，其中存貨23 年末相比年初減少57.35 億元。
現金分紅率提升，高股息屬性依舊：1）公司分紅率波動較大，2019-2023 年全年現金分紅率（包括當年中期分紅）達29%、102%、72%、46%、45%。
2）公司註銷股份較多，2020-2023 年累計註銷股票減少股本佔當前股本的9.2%。
盈利預測與估值
我們看好空調景氣帶動公司業績增長，上調2024/2025 年盈利預測5%/5%至313.21/333.83 億元，當前股價對應2024/2025 年7.6x/7.1x 市盈率。維持跑贏行業評級，兼顧盈利預測調整和近期家電板塊估值中樞上行，我們上調公司目標價15%至50.64 元，對應2024/2025 年9.1x/8.5x 市盈率，較當前股價有20%的上升空間。
風險
市場競爭風險；市場需求波動風險；原材料價格波動風險。