事件：2024 年4 月26 日，公司發佈2024 年一季報，報告期內公司實現營收36.44 億元，同比增長135.38%，環比增長3.95%；實現歸母淨利潤1.76億元，同比增長103.71%，環比增長89.01%；實現扣非淨利潤1.94 億元，同比增長143.45%， 環比增長102.39%； 24Q1 毛利率/淨利率分別爲10.65%/4.76%，環比分別-0.46pct/+2.17pct。
享受LECO 導入紅利，銀漿出貨持續領先。截至24Q1 末，行業下游已實現LECO 技術快速全面導入，公司作爲LECO 技術牽頭者，充分享受LECO 銀漿新技術紅利，銀漿出貨持續提升，市佔率行業領先。24Q1 公司實現光伏銀漿出貨569.94 噸，同比增長96.84%，其中N 型電池全套導電銀漿產品出貨493.17 噸，佔比爲86.53%；預計2024 全年出貨2500-3000 噸，隨着N 型電池滲透率進一步提升，公司N 型銀漿出貨佔比有望持續攀升。盈利能力方面，考慮到行業“銀點價格+加工費”的銀漿定價模式，當前銀點價格快速增長，或導致公司毛利率有所下降，但公司LECO 銀漿加工費高位維持，整體盈利能力堅挺。
定增擴產光伏銀漿，半導體漿料協同發展。公司於2024 年3 月發佈定增預案，擬募集資金總額不超過（含）26450.00 萬元，用於年產2000 噸導電銀漿擴建項目、年產50 噸半導體封裝用低溫導電銀漿的研發和生產項目低溫導電銀漿的研發和生產項目及補充流動資金。在N 型技術全面切換、光伏銀漿需求持續上漲的背景下，公司積極擴產，保障產能及出貨優越性。同時，公司緊抓半導體發展機遇，提升LED 芯片粘接銀漿、IC 芯片粘接銀漿、功率半導體燒結銀漿等產品的批量化、規模化供應能力，打造第二增長極。
硝酸銀項目持續推進，一體化程度加深。截至2023 年末，公司高純度硝酸銀的研發、低成本金屬粉體的研發等項目均有序推進，預計2024 年底硝酸銀項目建成投產，充分滿足公司原材料銀粉生產需求，打通上下游一體化，實現進一步降本，盈利能力有望增厚。
投資建議：公司是全球領先的光伏導電銀漿供應商，率先發力N 型TOPCon銀漿、HJT 低溫銀漿等產品，LECO 技術領先。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲128.7 億元、160.6 億元、185.99 億元，實現歸母淨利潤6.29億元、7.57 億元、8.72 億元，同比增長63.2%、20.3%、15.2%。對應EPS 分別爲6.26、7.53、8.68，當前股價對應的PE 倍數分別爲12.6X、10.5X、9.1X。維持“買入”評級。
風險提示：光伏裝機不及預期；原材料成本波動風險；海外匯兌風險；行業競爭加劇。