事件概述：公司近期發佈24 年一季報及23 年報。24Q1公司實現營業收入396.33 億元，同比下降20.76%；歸母淨利潤37.57 億元，同比下降41.85%。2023 年公司實現營收1500.25 億元，同比下降33.31%；歸母淨利潤201.40 億元，同比下降39.62%；扣非淨利潤185.91 億元，同比下降38.61%。
23 年煤炭量價齊降，24Q1 量升價降。2023 年公司商品煤產量1.32 億噸，同比上升0.6%；銷量1.27 萬噸，同比下降6.2%。綜合售價803 元/噸，同比下降25.5%；毛利率51.7%，較22 年下降7.93pct。24Q1 公司商品煤產量3464 萬噸，同比增加15.43%；銷量3418 萬噸，同比上升7.11%；綜合售價727 元/噸，同比下降29.2%。
23 年煤化工產銷量增長，24Q1 銷量小幅下滑。23 年煤化工產品產量858.7 萬噸，同比上升9.0%；銷量788.0 萬噸，同比上升7.6%；收入263.98億元，同比上升0.2%；毛利率19.95%，較22 年下降1.23pct。24Q1 煤化工產品產量216.4 萬噸，同比上升1.8%；銷量188.1 萬噸，同比下降3.6%；收入62.58 億元，同比下降4%。
24 年煤炭產量有望增長6.1%，中長期產量增長空間廣闊。2024 年公司計劃生產商品煤約 1.4 億噸，同比增長6.1%。萬福煤礦（180 萬噸/年） 、五彩灣四號煤礦（1000 萬噸/年）分別計劃在2024/2025 年投產。據公司《發展戰略綱要》，未來力爭 5-10 年煤炭產量規模達到3 億噸/年，中長期產量增長空間廣闊。
分紅率55%，股息率6.5%。23 年公司擬每股派發現金股利1.49 元（含稅），分紅率55%，以4 月29 日收盤價測算，A 股股息率爲6.5%。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司營業收入爲1510.0/1670.0/1750.0億元，同比爲0.65%/10.60%/4.79%；歸母淨利潤爲196.6/205.4/216.8 億元，同比爲-2.37%/4.49%/5.51%；PE 爲8.63/8.26/7.83 倍。考慮到公司產能提升空間較大，擁有澳洲煤礦海外煤價上漲時具備較高盈利彈性，給予“買入”評級。
風險提示：煤價下跌超預期；新增產能不及預期；安全生產風險。