事件：2023 年，公司實現營業總收入740.19 億元，同比降低8.44%；實現歸母淨利潤45.27 億元，同比增長5.53%。2024 年一季度，公司實現營業總收入178.3 億元，同比降低0.95%；實現歸母淨利潤15.8 億元，同比增長4.21%。
毛利率水平持續提升，經營質量夯實穩健。2023 年，公司毛利率爲27.71%，同比提高3.69 個百分點；淨利率爲6.29%，同比提高0.79 個百分點。2024 年一季度，毛利率爲28.15%，同比提高0.55 個百分點；淨利率爲9.19%，同比提高0.41 個百分點。公司海外佔比持續提升，降本增效持續推進，盈利能力不斷提升。2023 年經營活動現金淨流量爲57 億元，同比增長39%；公司銷售商品、提供勞務收到的現金爲782.76 億元，回款率爲99.38%。公司主要事業部貨款價值逾期率控制在較低水平，在外貨款規模、質量總體保持較好水平。
核心產品競爭力持續增強。2023 年，公司挖掘機械/混凝土機械/起重機械分別實現營收276.36/153.15/129.99 億元，同比增長-22.71%/1.55%/2.60%，營收佔比爲37.34%/20.69%/17.56%；毛利率分別爲33.17%/22.33%/24.67%，同比提升5.27/0.56/8.9 個百分點。公司挖掘機國內市場連續13 年蟬聯銷量冠軍；混凝土機械穩居全球第一品牌，其中電動攪拌車銷量同比上升47%，連續三年市佔率第一；起重機械海外增速超過50%，全球市佔率大幅上升；攤鋪機市場份超30%，旋挖鑽機國內份額超40%；壓路機、平地機市場份額均大幅上升。
海外收入佔比達60%，全球化戰略穩步推進。2023 年，公司海外收入爲432.58億元，同比增長18.28%，海外收入佔比提升至60%；海外業務毛利率爲30.78%，較國內業務毛利率高7.74pct。2023 年，公司亞澳/歐洲/美洲/非洲業務收入分別爲165/162.5/75.8/29.2 億元，同比增長11.1%/37.97%/6.82%/2.56%。公司海外渠道佈局逐步完善，除普茨邁斯特海外渠道外，公司已建立覆蓋400 多家海外子公司、合資公司及優秀代理商的海外市場渠道體系。公司挖掘機械、起重機械、混凝土機械產品海外出口均保持行業第一，市場地位穩固。
投資建議：公司核心板塊競爭力持續增強，國際化戰略成效顯著，盈利能力不斷增強。我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲65.82/87.84/110.34 億元，對應PE 分別爲20.78/15.57/12.40 倍。維持公司“增持”評級。
風險提示：基建、房地產投資不及預期，市場非理性競爭，海外貿易環境惡化，業績不及預期等。