大全能源發佈2023 年報及2024 年一季報。2023 年公司實現營業總收入163.29 億元，同比-47.22%；實現歸母淨利潤57.63 億元，同比-69.86%；銷售毛利率40.35%，同比-34.48pct，銷售淨利率35.29%，同比-26.51pct。
其中，23Q4 公司實現營收34.51 億元，同環比-44.90%/-2.88%；實現歸母淨利潤6.48 億元，同環比-13.81%/ -6.00%。24Q1 公司實現營收29.82 億元， 同環比-38.60%/-13.60%； 實現歸母淨利潤3.31 億元， 同環比-88.64%/-48.95%。
硅料產銷增加，現金成本持續優化。2023 年，公司多晶硅業務高速增長，總產量達到19.78 萬噸，總銷量達到20.00 萬噸。2023Q4，公司實現多晶硅產量6.10 萬噸，銷量5.99 萬噸，單位售價57.42 元/公斤，單位成本46.25元/公斤，單位現金成本40.68 元/公斤，2024 年Q1 公司實現多晶硅產量6.23萬噸，同比+84.00%，銷量5.40 萬噸，同比+113.5%。2023 年，公司多晶硅單位售價爲81.12 元/公斤，單位成本爲48.70 元/公斤，單位現金成本爲42.70 元/公斤。2024Q1 公司多晶硅售價54.92 元/公斤，單位成本45.99 元/公斤，單位現金成本40.50 元/公斤。
在手現金充足，穿越週期優勢強。2024 年Q1，公司的資產負債率爲12.09%，處於較低水平，同時公司貨幣資金爲174.11 億元，良好的財務狀況有望帶領公司穿越週期。
投資建議：考慮到硅料價格4 月以來緩慢下跌，且仍有硅料產能將在24 年釋放，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤10.69/26.50/32.96 億元，同比-81.5%/+148.0%/+24.4%，對應EPS 分別爲0.50/1.24/1.54 元，給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險，公司成本下降速度不及預期風險