盈利能力繼續承壓，維持“增持”評級
公司4 月29 日發佈一季報，24Q1 實現營收8.7 億元，同比+20%；歸母淨利潤0.4 億元，同比-17%。我們維持24-26 年EPS 爲0.80/0.93/1.09 元的盈利預測。可比公司平均24PE 爲11 倍（Wind 一致預期），儘管公司盈利能力面臨繼續承壓，但考慮到公司過往表現出的優秀市拓能力和A 股流動性溢價，我們依然認爲公司合理24PE 爲13.5 倍，目標價10.80 元，維持“增持”評級。
24Q1 營收繼續創出單季新高，但依然增收不增利隨着前期拓展項目的逐步進場，24Q1 公司營收保持穩健增長，繼續創出單季度營收新高。但與23 年報類似的是，公司繼續出現“增收不增利”的現象，歸母淨利潤同比下滑，主要因爲：1、受市拓激烈競爭、客戶壓縮成本和新進項目仍在培育期等因素影響，毛利率同比-3.6pct 至12.2%；2、城市合夥人計劃導致少數股東損益佔比同比+9.1pct 至9.5%。得益於股權激勵費用的減少及管理提效，公司管理費用率同比-1.3pct 至5.2%，一定程度上對沖了上述因素的影響。
多措並舉維護股東利益
面對資本市場調整，公司採取多項舉措維護股東利益：1、23 年派息率同比+3.3pct 至40.1%；2、23 年10 月提出1500-2000 萬元的回購計劃，截至24 年3 月末已回購1247 萬元；3、23 年12 月部分董事、高管提出1070萬元的增持計劃，截至1 月末已增持989 萬元。
23 年市拓增速有所放緩，補強航空業態核心能力受日趨激烈的市拓競爭影響，23 年公司新籤合同金額同比-2%至18.8 億元，新籤年化合同金額同比-4%至9.7 億元。公司戰略佈局的航空業態近年來受外部環境影響較大，公司通過三單收併購補強航空地面服務核心產業鏈（航空地面清潔、飛機客艙清潔、汽車維修），未來隨着航空市場復甦，我們預計增速有望修復。此外，公司重點孵化的醫養業態取得較大突破，和翔環保系列收併購爲“市政環衛+公建物業”新業務轉型奠定基礎。軍隊類業態由於難以達到既定盈利標準，公司計劃逐步減少相關的拓展投入。
風險提示：規模拓展不符預期，盈利能力下行風險，資產減值風險。