事件：公司公佈2023 年年報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲63.78、14.32、12.75 億，分別同比-8.27%、+10.4%、+0.53%，2023Q4 實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲26.32、5.58、4.28 億，分別同比-5.67%、+5.6%、-19.38%。
事件：公司公佈2024 年一季報，報告期內實現營收、歸母淨利潤和扣非歸母淨利潤分別爲9.97、1.54、1.42 億，調整後口徑分別同比+11.19%、-11.56%、+37.61%。
渠道結構優化和原材料成本下降兩重因素驅動， 2023 年盈利水平大幅提升。2023 年公司綜合毛利率爲44.32%，同比+4.56pcts，背後主要驅動力爲：1）2023 年地產信用風險仍大、基建工程資金到位情況較爲一般，工程端低價競爭壓力大，公司出於控制風險和追求高質發展考慮，主動調整渠道結構，經銷渠道收入佔比由2022 年的76.26%提升1.52pct 至2023 年的77.78%。經銷渠道盈利水平相對更穩更高，且現金流更好；2）公司強品牌、優服務和好產品構築起穩固護城河，渠道定價能力強，2023年產品價格端維持穩定，在原材料成本持續下降的背景下，PPR/PE/PVC 產品毛利率水平2023 年分別同比+3.46、+3.66、+12.56pcts。
分紅超預期，品牌建材企業分紅標杆。自成立以來公司堅持零售爲主的產品銷售渠道，並創新出“星管家”服務模式，攫取了消費品級別的盈利水平和現金流質量，2011 年以來公司分紅率大部分時間保持在70%以上，2023 年度公司擬派發12.57 億現金股利，股利支付率提升至87.79%，同比+14.17pcts。同時公司提出2024 年中期現金分紅規劃，在同時滿足經營活動現金流量淨額爲正、賬面貨幣資金餘額不低於當期淨資產30%、歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲正三個條件時可進行中期現金分紅，中期現金分紅不超過相應期間歸屬於上市公司股東的淨利潤的60%。
2024 年全年經營目標積極有爲，Q1 迎穩健開局。2024 年提出營業收入目標力爭達到73 億元，同比+14.46%，在當前地產銷售仍較爲承壓，地產鏈景氣度低迷的環境下，顯現公司積極的進取心，2024Q1 公司收入同比+11.19%，爲實現全年收入目標穩健開局。盈利能力上來看，2024Q1 公司毛利率水平同比+4.3pcts，我們預計背後是零售渠道佔比持續提升，同時原材料成本持續下降亦有一定貢獻。收入快速增長和毛利率同比大幅提升下，按照調整後口徑的公司扣非歸母淨利潤同比+37.61%，業績超出市場預期。
偉星新材：具備渠道、品牌、服務等優勢，高價值屬性和抗風險能力兼備。未來看點在於零售和工程雙輪驅動下的高質量發展，同心圓戰略推動防水、淨水等第二主業快速發展， 以及上海、泰國新建產能的推進。
1）零售業務：市場容量大，雖新房零售市場增速放緩，但存量市場基數大且不斷遞增， 次新房、二手房的交易及舊房裝修產生的裝修需求不容忽視。公司將繼續強化渠道和品牌形象建設，鞏固高質量產品和“星管家”服務優勢，加快渠道下沉和存量市場開發，零售市佔率有望持續提升。
2）工程業務：建築工程業務嚴守風險第一理念，堅持與優質地產的優質項目合作，攫取高附加值，市政工程業務專注燃氣、城市供水等高附加值和高壁壘市場，工程業務將保持穩健高質增長。
3）同心圓業務：防水、淨水等多元化業務承接偉星零售端行業首家“產品+服務”盈利模式優勢，安內特和咖樂防水定位高端增厚單客價，施工+檢測服務與傳統管材“星管家”專業化服務具備高度協調性，預計同心圓產品鏈將得到大力發展。
4）系統集成：收購國內舒適家居行業具有影響力的集成服務商浙江可瑞，區域市場和業務能力互補性高，助力偉星新材從“產品+服務”到“系統集成+服務”的升級。
投資建議：公司發佈2023 年年報，我們引入2026 年盈利預測，同時考慮到當前下游需求仍較爲低迷，公司未來1-2 年處轉型關鍵時期，費用支出或有提升，我們下調2024-2025 年盈利預測，預計2024-2026 年歸母淨利潤分別爲14.62、15.82、17.91億（2024-2025 年前值分別爲15.34、17.59 億），對應當前股價的PE 分別爲19.4、18、15.9 倍。維持評級爲“買入”。
風險提示：下游地產需求不及預期；新品類擴張不及預期；原材料價格大幅波動；信息更新不及時；系統集成戰略落地不及預期。