事件：公司发布2023 年度财报和2024 年一季报，2023 年实现营业总收入413.58亿元，同比-3.35%，归属于上市公司股东的净利润15.81 亿元，同比-47.44%；公司拟向全体股东每10 股派发现金股利4.18 元（含税）。2024Q1 实现营业总收入45.20 亿元、同比-65.69%、环比-35.70%，归属于上市公司股东的净利润1.59亿元、同比-43.56%、环比+307.75%。

出货量连续四年蝉联全国第一，产能持续扩张。公司磷酸铁锂产品具有高能量密度、长循环寿命、低温性能优异等特性，同时产品质量稳定可靠，具有高稳定性。2023年，公司磷酸铁锂正极材料出货量50.68 万吨，同比增长56.49%，其中应用在储能领域的产品销量占比提升至约28%，同时海外市场呈现出转型增量的趋势；公司磷酸铁锂产品市占率超过30%，连续四年蝉联全国第一，且客户覆盖2023 年度磷酸铁锂动力电池装机量前十中的九家企业。产能建设方面，公司稳步推进云南基地、贵州基地等产能建设；海外方面，西班牙正极材料项目正在加紧推进前期的相关审批工作，预计建造周期为15 个月左右，项目规模为5 万吨。截止2023 年末，公司已有磷酸铁锂设计产能约70 万吨，规模化优势进一步凸显。

全面推进产业一体化布局，磷酸锰铁锂批量试生产。公司不断完善“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局，已实现了磷酸铁的全部自供，积极开展碳酸锂加工和锂电池回收业务，进一步提高关键原材料资源的供应能力，降低综合生产成本，提高盈利能力。磷矿方面，公司于近期取得黄家坡磷矿的采矿许可证，该磷矿设计规模为年产120 万吨磷矿石，预计2025 年下半年将实现规模化开采。废旧电池回收方面，公司已设立子公司湖南裕能循环科技有限公司，探索电池回收利用技术，推动形成产业链闭环，强化对关键原材料的控制。新产品方面，公司积极开发磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂、更高能量密度磷酸铁锂等新产品，其中磷酸锰铁锂材料已处于批量试生产阶段；超长循环磷酸铁锂产品实现量产，并在能耗、品控、自动化等方面形成了较强的综合竞争优势。

受原材料价格下滑影响盈利能力承压。2023 年，公司实现营业总收入413.58 亿元，同比-3.35%，主要系产品销售均价相比期初下降超30%所致，归属于上市公司股东的净利润15.81 亿元，同比-47.44%，主要系行业竞争加剧和碳酸锂大幅跌价导致毛利率下滑所致。截止2023年报告期末，公司经营活动产生现金流净额5.01亿元，同比增长118.01%，主要系公司加强采购管理并减少预付款采购所致；投资活动产生现金流净额-26.22 亿元，同比下降20.89%，主要系公司新增产能建设，支付工程设备款以及土地等款项增加所致。

2024Q1 新产品实现近万吨级出货。2024Q1 公司实现营收45.20 亿元，同比-65.69%，主要系碳酸锂等主要原材料价格下降导致产品售价下降所致；公司综合毛利率7.51%，同比+2.24pct、环比+4.18pct，净利率3.51%，同比+1.38pct、环比+2.96pct。2024Q1 公司实现磷酸铁锂出货13.6 万吨，同比增长32.63%，　　应用在储能领域的产品销量占比约21%；2024 年3 月磷酸铁锂出货5.94 万吨，产能利用率超98%。同时，公司持续向市场推出一系列新产品，其中CN-5 系列储能新产品在循环寿命、能效、能量密度方面具有较大优势，YN-9 系列产品具备高能量密度、低温性能优异、无杂相等特点，主要应用于动力型电池，两款新产品Q1 实现出货0.84 万吨。2024Q1，公司销售费用率0.22%，同比+0.15pct、环比+0.10pct，管理费用率1.62%，同比+1.09pct、环比+0.30pct，研发费用率0.85%，同比+0.48pct、环比-0.08pct，财务费用率0.89%，同比+0.40pct、环比+0.40pct。

截止2024Q1 末，公司存货20.01 亿元，同比增长51.01%，主要系存货库存增加所致；经营活动产生现金流净额-0.97 亿元，同比增长91.57%，主要系票据保证金到期、现金支付的货款等较少所致。

投资建议：公司是磷酸铁锂正极材料行业龙头企业，一体化布局持续推进，积极布局磷酸锰铁锂、超长循环磷酸铁锂等新产品。考虑到行业竞争激烈，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.23 亿元、18.55 亿元和28.14亿元（前次2024-2025 年盈利预测分别为26.53、33.46 亿元），对应PE 分别是28.7、14.3 和9.4 倍，维持“增持-A”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；上游资源价格大幅波动；公司新建产线投产不及预期等。