事件：公司發佈2024 年一季報，2024 第一季度公司實現營業收入14.00 億元，同比下降37.76%；歸母淨利潤2.82 億元，同比下降55.27%；扣非歸母淨利潤2.54 億元，同比下降58.88%。
剔除大訂單影響主業持續快速增長，歐美市場表現亮眼。收入拆分看，2024Q1 剔除大訂單影響，整體收入同比+15.21%，其中來自歐美市場客戶剔除上年同期大訂單收入影響後同比+62.80%。業務拆分看，小分子業務收入12.23 億元，剔除上年同期大訂單收入影響後同比+26.58%，其中確認收入的小分子商業化項目30 個，確認收入的小分子臨床階段項目148 個，其中臨床Ⅲ期項目41 個。新興業務實現收入1.76 億元，受國內投融資環境持續影響，同比-29.30%。盈利能力上，2023年公司整體毛利率43.52%（-4.88pp），淨利率20.14%（-7.88pp）。銷售費用4462萬元（+31.95%），費用率3.19%（+1.69pp）。管理費用1.73 億元（+4.19%），費用率12.33%（+4.96pp）。財務費用-7831 萬元，費用率-5.59%（-7.23pp），研發費用1.69 億元（+4.53%），費用率12.10%（+4.89pp）。我們預計剔除大訂單外主業增長穩健主要系公司小分子CDMO 商業化項目持續兌現所致。
小分子CDMO+新興業務雙輪驅動，長期成長可期。1）小分子CDMO：據在手訂單預計2024 年驗證批階段（PPQ）項目達28 個,較2023 年增加40%，形成了充足的商業化訂單儲備，爲長期穩健增長提供有力保障。2）新興業務：①化學大分子：截至2024 年3 月底，固相合成總產能有10250L，預計到2024 年6 月底達到14250L，後續伴隨產能爬坡有望逐步貢獻新增量；②製劑：2023 年國內簽約訂單數同比+50%；③臨床研究服務：2023 年臨床研究服務新增簽署347 個項目合同，其中在CGT 等優勢領域新增44 個項目；④生物大分子：截至2024 年3 月底，生物藥CDMO 在手項目71 個，其中IND 項目16 個，BLA 項目2 個。
盈利預測與投資建議：源於新冠訂單受下游需求略有波動，我們預計2024-2026 年公司收入64.97、78.18、98.33 億元，同比增長-16.97%、20.32%、25.79%，源於新興業務處於投入期，導致成本端或有提升，歸母淨利潤12.53、16.29、20.53億元，同比增長-44.78%、30.02%、26.06%。考慮公司憑藉技術等綜合優勢成爲國內CDMO 領導者，引領行業快速增長，維持“買入”評級。
風險提示事件：研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險核心技術人員流失風險；原材料供應及其價格上漲的風險，環保和安全生產風險；匯率波動風險。