中期業績基本符合預期，恢復現金分紅
中國科培1HFY24 實現收入8.72 億元 (yoy+10.4%)，淨利潤4.52 億元(yoy+6.7%)；毛利率爲60.8%（yoy-1.1pct），淨利率爲51.9%（yoy-1.8pct）。
隨着債務減少，1HFY24 公司恢復現金分紅，分紅比率爲30%。公司1HFY24收入和淨利潤分別爲我們全年預測的52%/57%，基本符合預期。我們預計FY24-26 公司歸母淨利潤爲7.97/8.39/8.80 億元，基於 DCF 的目標價爲4.48 港元（WACC 爲12.99%，永續增長率爲1%，港元兌人民幣爲0.90）。
維持“買入”。
本科佔比提升驅動高教收入增長；拓展國際教育業務1HFY24 公司高等教育課程學費收入爲7.72 億元，同比增長13.2%，我們認爲主要得益於本科層次在校生比例的提升，23/24 學年本科新生/在校生人數分別同比增長22%/10%，本科生總數達6.5 萬人，佔學生總數比例同比上升了6.2pct，學生結構進一步優化。此外，公司新成立了海外事業部，與國際知名留學機構達成合作，爲學生提供豐富的海外名校留學機會，未來公司有望面向集團內在校生，在語言培訓、出國留學服務方面進一步拓展。
資本開支整體穩健可控
1HFY24 公司資本開支爲2.23 億元，主要是用於廣東學校及淮北學校的教學樓及宿舍樓擴建，以及集團內各所學校實驗實訓設施設備的投入、校園環境提升。公司計劃將全年EBITDA 的30%用於資本開支以實現可持續的內生增長，據此我們預計FY24/FY25 全年資本開支約爲3.5/4 億元左右。
降債計劃穩步推進，1HFY24 恢復30%現金分紅
FY23 公司爲優先償還併購貸款而暫停分紅，隨着借款逐步償還，1HFY24公司計息銀行及其他借款總額較FY23 年末減少約7.3 億元，對應1HFY24財務費用率同比下降2.5 個百分點，資產負債比率由23 年8 月31 日的39.9%大幅優化至21.0%，財務健康度顯著提升。公司於1HFY24 恢復中期派息，每股股息0.07 港元，約佔當期歸母淨利潤的30%，以現金方式支付。
未來公司預計將維持30%左右穩定分紅。
風險提示：主管部門對於學費定價的監管趨緊；在校生規模增長不及預期；營利性登記進度緩慢。