事件：公司發佈2023 年年報與2024 年一季報。2023 年，公司實現營收7.99 億元，同比+0.10%；歸母淨利潤1.35 億元，同比-5.42%；扣非歸母淨利潤1.31 億元，同比+2.07%。4Q23，公司實現營收1.80 億元，同比-5.67%；歸母淨利潤0.28 億元，同比-13.91%；扣非歸母淨利潤0.28 億元，同比-13.91%。1Q24，公司實現營收1.66億元，同比-17.92%；歸母淨利潤0.19 億元，同比-46.94%；扣非歸母淨利潤0.19億元，同比-46.36%。
需求弱復甦，新渠道穩步開拓。分產品看，2023 年，牛肉類/家禽類/豬肉類/羊肉類/水產魚類/水產蝦類/其他類產品營收分別爲3.22/1.32/0.59/0.17/1.15/0.96/0.47 億元，分別同比-4%/+7%/+8%/+22%/+2%/-7%/+6%，牛肉類產品銷售承壓。分渠道看，2023年，加盟店/經銷店/批發/直銷及其他/電商客戶營收分別爲4.28/0.97/2.13/0.14/0.02 億元，分別同比+1%/-23%/-2%/+26%/-72%，23 年公司開拓商超新業務，實現收入0.33 億元。招商方面，2023 年，公司淨開加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶132/51/46/98 家至1823/728/83/535 家。1Q24，公司淨開加盟店/經銷店/商超客戶/批發客戶-7/15/4/12 家至1816/743/87/547 家。
費用投放加大，盈利能力承壓。1Q24，公司毛利率25.00%，同比下降1.21pct；銷售費用率6.00%，同比增加1.69pct；毛銷差18.99%，同比-2.90pct；管理費用率7.53%，同比+2.94pct；研發費用率0.55%，同比+0.04pct。公司整體資源投入較大，並在新廠啓動時，相關費用也有所增加，對利潤端產生了一定影響。
背靠朝陽賽道，產品渠道穩步推進。渠道端，在零售渠道上，公司將持續推進門店擴張力度，以華東區域爲重心，加密線下銷售網絡，由一、二線城市向三、四線城市及鄉鎮進行下沉，優化門店經營能力，鼓勵有能力的店主開多店。在批發渠道上，深化酒店餐飲、團餐客戶合作，實行“1+N”的模式，通過與不同區域的大經銷商合作，開發大客戶，以點帶面實現資源開發。商超等渠道上也將同步發力。產品端，公司未來將持續研發品質領先、成本領先的產品，打造多元化大單品。
投資建議：維持“買入”評級。根據年報與一季報，考慮到消費需求恢復較爲緩慢，因而預製菜滲透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相對較爲緩慢，我們預計公司24-26 年營業收入分別爲8.70/9.87/10.88 億元（前次24/25 年爲10.11/11.87 億元），淨利潤分別爲1.44/1.64/1.77 億元（前次24/25 年爲1.85/2.11 億元），維持“買入”評級
風險提示：渠道拓展不及預期；原材料價格波動；食品安全事件。