核心觀點
公司一季度新單保費同比基本持平，NBV 同比+30.7%，預計價值率改善較顯著。公司一季度淨投資收益率同比企穩，後續隨着宏觀經濟持續復甦，長端利率有望企穩回升，權益市場表現亦有望回暖，公司配置壓力有望進一步緩解，投資收益有望改善，爲公司後續業績增長形成支撐。中長期來看，公司長航轉型繼續向縱深推進，有望爲公司長期高質量發展持續注入動力。
事件
中國太保披露2024 年一季度業績
公司2024 年一季度實現歸母淨利潤117.59 億元，同比+1.1%；太保壽險一季度實現新業務價值51.91 億元，同比+30.7%；太保產險一季度實現保險服務收入455.56 億元，同比+5.9%，綜合成本率同比-0.4pct 至98.0%。
簡評
壽險： NBV 同比+30.7%，預計報行合一帶動價值率優化一季度，新業務價值率同比優化帶動NBV 同比+30.7%。太保壽險一季度NBV 同比+30.7%至51.91 億元，代理人、銀保和團險渠道合計新單保費同比+0.4%至327.91 億元。業務品質穩中有升，一季度個人壽險客戶13 個月保單繼續率同比+1.0pct 至96.9%。25 個月保單繼續率同比+7.3pct 至92.9%。
分渠道來看：
代理人渠道方面，一季度新單保費同比+31.3%至161.24 億元，期交佔比同比-3.1pct 至65.6%。績優隊伍方面，整體規模穩定，產能及收入持續攀升，U 人力一季度月人均首年規模保費8.3萬元，同比+33.7%，U 人力月人均首年佣金收入9,313 元，同比+14.1%；增員方面，優增優育成效顯現，招募人力、新人產能、新人貢獻佔比均同比提升。
銀保渠道方面，受“報行合一”政策影響，新單保費同比-21.8%至87.18 億元。公司深耕戰略合作渠道，鞏固合作陣地；聚焦隊伍專業能力提升，加強行爲標準化管理；深化高客專業經營，持續優化產服供給，強化客群分層精細化經營。
產險：一季度整體量增質優，保持可持續的高質量發展勢頭收入端來看，太保產險一季度保險服務收入同比+5.9%至455.56 億元，原保險保費收入同比+8.6%至624.91億元，其中車險、非車險分別同比+2.2%、+13.8%至264.77 億元、360.14 億元。成本端來看，一季度，綜合成本率同比-0.4pct 至98.0%，其中車險方面，根據監管要求積極加強費用管理、推進新能源車險轉型，實現成本和結構雙優化。
資產端：淨投資收益率同比持平，總投資收益率同比小幅下降一季度，公司總投資收益率（未年化）同比-0.1pct 至1.3%，淨投資收益率（未年化）同比不變，爲0.8%。
固收投資方面，公司堅持在戰略資產配置的引領下積極配置長期固收資產，延展資產久期。權益投資方面，公司持續做好低估值、高股息、長期盈利前景好的權益類投資品種配置，穩步推進創新型配置模式和投資策略，積極應對低利率市場環境。
若以“利息收入+投資收益-承保財務損失-利息支出-信用減值損失”口徑計算，公司一季度投資服務業績同比-33.3%至47.73 億元，但在分出再保險合同整體損益同比優化、業務及管理費同比減少、所得稅同比減少的帶動下，公司一季度歸母淨利潤整體穩健，同比+1.1%。
投資建議： 看好價值率優化帶動公司全年NBV 延續增長，後續投資服務業績亦有望改善公司一季度新單保費同比基本持平，NBV 同比+30.7%，預計價值率改善較顯著。公司一季度淨投資收益率同比企穩，後續隨着宏觀經濟持續復甦，長端利率有望企穩回升，權益市場表現亦有望回暖，公司配置壓力有望進一步緩解，投資收益有望改善，爲公司後續業績增長形成支撐。中長期來看，公司長航轉型繼續向縱深推進，有望爲公司長期高質量發展持續注入動力。我們預計公司2024/2025/2026 年的NBV 增速分別爲10.1%/10.5%/10.2%，給予公司未來6 個月目標價32.4 元，對應2024 年PEV 爲0.55 倍，維持“買入”評級。