全球企業通信領軍者，兩大新增長曲線蓄力新篇章公司爲全球領先的企業通信解決方案提供商，憑藉出色的產品競爭力、卓越的渠道管理能力以及國內高效製造業供應鏈、工程師紅利帶來的成本優勢，在激烈競爭的市場中脫穎而出，成爲全球SIP 話機龍頭，我們認爲未來公司有望在VCS、商務耳麥兩大新產品線上複製SIP 話機的成功之路，實現品牌知名度及市場份額的提升，譜寫新的發展篇章，我們預計其24-26 年歸母淨利潤分別爲24.36/28.81/34.14 億元，考慮到公司卓越的產品競爭力及歐美市場需求景氣度的復甦趨勢，給予公司2024 年25x PE（可比公司均值：
16.33x），目標價48.18 元/股，上調至“買入”評級。
混合辦公趨勢明朗，VCS、商務耳麥等潛力賽道或迎景氣復甦溝通、協作是企業辦公場景中的基礎需求之一，混合辦公的大趨勢下，企業通信的需求、頻次日益提升，相關產品市場空間廣闊。展望2024 年，我們認爲：1）視頻會議系統、商務耳麥兩大細分賽道具備較強增長潛力，一方面，2021 年全球9000 萬間會議室中，專業化視頻會議系統的滲透率較低；另一方面，移動辦公的比例提升有望帶動商務耳麥需求增長。2）景氣度方面，雖然2023 在全球企業通信市場需求疲軟，渠道商去庫存的影響下，企業通信市場參與者業績普遍承壓，但混合辦公及企業數字化大趨勢依舊，隨着渠道商庫存去化接近尾聲，2024 企業通信行業或將迎來景氣復甦之年。
出海競爭優勢凸顯，成就高盈利能力的企業通信龍頭國內的高效製造業供應鏈、工程師紅利助力公司在歐美市場形成比較優勢，成爲具備較強競爭力的出海優等生。具體而言，我們認爲公司的競爭優勢體現在：1）極致產品力，橫向比較而言，公司的產品性價比更高，更新迭代速度快，且與Teams 等廠商形成良好的合作生態，能夠在海外市場迅速打開品牌知名度，提升市場份額；2）良好的經銷渠道，公司以清晰的產品定位策略和品牌力保障了較高利潤率，能夠以穩定豐厚的讓利實現與渠道商的合作共贏；3）成本優勢，受益於國內高效完備的製造業供應鏈、更低的物流成本以及工程師紅利，公司的成本明顯低於海外競爭對手。
VCS、商務耳麥新增長曲線接力，關注業績復甦帶來的投資機遇短期來看，我們認爲公司在新產品線市場份額提升、下游庫存逐步消化的背景下業績增長速度將逐步恢復，公司1Q24 收入/歸母淨利潤分別同比增長30.95%/34.45%。長期而言，在卓越的產品力、渠道力及成本優勢的加持下，未來公司有望在VCS、商務耳麥兩大新產品線上逐步打開知名度，持續替代已有廠商的市場份額，複製在SIP 話機領域的成功之路。
風險提示：海外需求景氣度下滑風險；雲辦公/會議產品推廣不及預期；貿易政策變化風險。