24Q1 扣非歸母淨利同比+10.2%，維持“買入”評級公司24Q1 實現營收141.3 億，同比+5.3%（重述），實現歸母淨利/扣非歸母淨利4.4/4.3 億元，同比+3.1%/+10.2%（重述），歸母淨利基本符合我們的預期（4.7 億元）。我們維持公司24-26 年歸母淨利潤預測爲31.4/33.4/35.3億元，採用分部估值法，根據可比均值，給予公司24 年施工/信息化運營/重資產運營（淨利分別爲23.3/2.6/5.5 億元）8.6/21/12xPE，調整目標價至10.24 元（前值8.97 元），維持“買入”評級。
綜合毛利率顯著改善，研發支出增加抬升期間費用率24Q1 公司綜合毛利率爲12.5%，同比+1.6pct，環比+5.0pct。24Q1 公司期間費用率同比+0.85pct 至10.35%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.01%/3.61%/3.84%/2.88%，同比0.00/+0.11/+1.15/-0.42pct，加大研發力度導致費用同比增長51%。24Q1 實現投資收益3.57 億元，同比減少0.21億元，綜合影響下，24Q1 歸母淨利率3.14%，同比-0.07pct，扣非歸母淨利率3.02%，同比+0.13pct。
季節因素影響付現比提升較多，經營性現金流出增加24Q1 末公司資產負債率/有息負債率77.5%/24.1%，同比+1.4/-1.6pct，較23 年末-0.5/+2.0pct。公司24Q1 經營活動淨現金流-39.1 億元，同比多流出6.6 億元，收、付現比分別爲129.2%/161.8%，同比+9.4/+12.1pct。24Q1末應收賬款及票據186.6 億元，合同資產397.5 億元，合同負債84.7 億元，較23 年末分別-31.8/+10.5/+7.0 億元；應付賬款及票據692.7 億元，預付款19.5 億元，較23 年末分別-43.5/+11.3 億元。
24Q1 新簽訂單穩定增長，高股息具備較強吸引力24Q1 公司新簽訂單226.6 億元，同比+7.2%。分業務看，核心施工主業新籤182 億元，同比+10.0%，主要系景氣度較高的能源工程類以及和城市更新相關的房產工程類訂單顯著增長，分別同比+96%/+104%；設計/運營/數字業務新簽訂單15.2/29.3/0.16 億元，同比-18.7%/+6.9%/-。分地區看，上海市內/ 上海市外/ 海外業務分別新簽訂單99/83/0.09 億元， 同比+8.8%/+11.4%/-，上海市內佔比54%。長期以來公司出色的現金流表現保障了持續較高分紅，23 年股息率5%，未來在“國九條”、“國企市值管理”等政策推動下，有望持續增強股東回報。
風險提示：施工訂單獲取不及預期；運營業務增長不及預期。