24Q1 歸母淨利潤-4.39 億元，維持增持評級
贛鋒鋰業發佈一季報，2024 年Q1 實現營收50.58 億元（yoy-46.41%、qoq-30.62%），歸母淨利-4.39 億元（yoy-118.31%、qoq+58.71%），扣非淨利-2.54 億元（yoy-111.89%）。基於“以舊換新”汽車補貼政策落地，下游需求旺盛有望延續。我們上調碳酸鋰價格假設爲10.5/11.5/12 萬元/噸（前值9.8/10.5/12 萬元/噸），但基於鋰價承壓，成本相對剛性，公司一季度業績虧損，我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲32.98/83.18/102.88 億元（前值24-26 年分別36.95/65.19/91.68 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PB1.59X，考慮公司作爲行業龍頭，給予公司24 年1.60XPB，對應目標價39.92 元（前值42.76 元），維持“增持”評級。
鋰價下跌，公司24Q1 淨利率轉負
24Q1 公司綜合毛利率、淨利率分別爲6.19%/-11.78%，同比分別下降-31.14pct/-34.70pct。主因爲公司鋰產品銷售價格較上年同期大幅下降，盈利情況大幅下降。費率方面，24Q1 合計期間費用率15.29%，yoy+7.75pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.84%/6.03%/4.29%/4.14%，yoy+0.52pct/+4.43pct/+0.14pct/+2.67pct。
公司積極推進全產業鏈擴張，一體化發展初見成效根據公司公告，23 年公司在新餘的萬噸鋰鹽工廠年產2,000 噸丁基鋰擴產項目已完成，豐城贛鋒一期年產2.5 萬噸氫氧化鋰項目同樣建設完成，公司截至23 年底合計擁有鋰鹽產能超20 萬噸。鋰資源板塊阿根廷Cauchari-Olaroz 項目一期4 萬噸LCE 產能於去年投產，計劃於24 年Q2達產，公司持有100%股權的非洲馬裏 Goulamina 礦山一期50.6 萬噸精礦項目預計年中實現投產，預計公司權益鋰資源年產能在25 年達到15 萬噸LCE 以上。鋰電池方面，產能6GWh 的重慶固態電池生產基地一期在23年封頂，並實現固態電池pack 交付。
“以舊換新”汽車補貼新政出臺，鋰行業景氣度回暖在路上4 月26 日，商務部等7 部門聯合印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，對2018 年4 月30 日前登記的報廢新能源乘用車併購買新車給予一次性定額補貼一萬元。根據汽車工業協會數據，24 年一季度全國新能源汽車銷量209萬輛，同比增速達到31.78%，補貼新政落地後新能源汽車高景氣度或得到延續。同時伴隨着23 年年末以來海外多家礦山宣佈下調了24 年的產量指引，鋰供給過剩格局已出現一定程度收窄跡象。基於此判斷，我們預計24-25年鋰價或在尋底後企穩，行業盈利情況正在回暖路上。
風險提示：上游擴產超預期，下游需求不及預期。