事件：公司4 月29 日發佈了2023 年年報，全年實現營收4.6 億元，YoY+13.7%；歸母淨利潤1.3 億元，YoY+9.6%；扣非歸母淨利潤1.0 億元，YoY-14.5%。公司23 年業績位於此前業績快報數據範圍內，收入增長主要是公司通信、航空工藝裝備等產品訂單增加導致。同時公司發佈了2024 年一季報，1Q24實現營收0.4 億元，YoY+71.8%；歸母淨利潤405 萬元，YoY-27.3%。1Q24 收入增長主要受益於航空工藝裝備收入增加；淨利潤下降主要是產品價格及結構變化，毛利率下降，以及管理費用和研發費用增加共同導致。綜合點評如下：
受產品結構變化及降價影響，利潤率水平有所下降。單季度看，1）4Q23 實現營收2.5 億元，YoY+4.1%；歸母淨利潤0.8 億元，YoY+9.0%。毛利率爲46.7%，同比減少7.10ppt；淨利率爲35.3%，同比增長1.49ppt。2023 年綜合毛利率爲51.2%，同比減少8.66ppt；淨利率爲30.3%，同比減少1.65ppt。受產品結構變化，下游主機或總體客戶價格下降的影響，公司23 年綜合毛利率有所下降。
2）1Q24 毛利率爲36.0%，同比減少23.38ppt；淨利率爲10.3%，同比減少10.50ppt。產品價格及結構變化對利潤率水平或存在一定影響。
研發投入加大；23 年末存貨較23 年初增長48%。費用端，公司2023 年期間費用率爲20.8%，同比減少2.12ppt。其中：1）銷售費用率2.4%，同比減少0.20ppt；2）管理費用率8.1%，同比減少0.77ppt；3）研發費用率10.5%，同比減少0.70ppt；研發費用0.5 億元，同比增長6.6%。截至4Q23 末，公司：
1）應收賬款及票據3.8 億元，較年初增長44.1%，主要受合同結算變化影響；2）存貨1.3 億元，較年初增長48.4%，主要是原材料及在產品增加；3）經營活動淨現金流0.4 億元，同比減少63%，主要是材料成本較高的通信產品及航空航天工藝裝備任務增長，預付材料款及存貨增加，採購端資金佔用增加導致。
子公司飛宇公司中標C929 大訂單（1.75 億元）；大飛機產業蓬勃發展。
2024 年4 月3 日，公司公告子公司飛宇公司中標了“C929 項目復材工裝框架協議項目”，訂單總金額不超過1.75 億元。此外，近日國航、南航相繼發佈公告計劃各採購100 架C919 訂單，大飛機產業蓬勃發展。公司已經完成了ARJ21、C919、C929 及各型飛機的機身、機翼、平尾、垂尾的工裝的設計和製造，實現關鍵工裝的進口替代，未來或有望深度受益於大飛機產業的加速發展。
投資建議：公司深耕航空航天領域二十年，是國家級專精特新“小巨人”。
受益於我國航空裝備、無人機、大飛機市場需求的加速釋放，以及衛星互聯網產業的中長期發展空間，公司未來幾年業績彈性或較大。根據下游需求節奏變化，我們調整公司2024~2026 年歸母淨利潤至1.88 億元、2.61 億元、3.64 億元，當前股價對應2024~2026 年PE 爲45x/33x/23x。維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期；產品降價風險等。