事項：
2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年度報告及2024 年第一季度報告：
1）2023 年：營業收入612.13 億元，同比+5.40%；毛利率16.08%，同比-2.07pct；歸母淨利潤/扣非後歸母淨利潤11.81/11.27 億元，同比-19.00%/-28.58%。
2）2024Q1：營業收入162.47 億元，同比+12.62%/-3.30%；毛利率9.19%，同比/環比-8.74pct/-3.03pct；歸母淨利潤1.43 億元，同比-68.82%，環比扭虧；扣非後歸母淨利潤-0.87 億元，同比轉虧，環比減虧。
評論：
受行業景氣度等影響，公司半導體及產品集成業務短期盈利能力承壓。公司2023 年半導體業務實現收入152.26 億元，同比-4.85%，業務毛利率爲38.59%，實現淨利潤24.26 億元，同比-35.29%；產品集成業務收入爲443.15 億元，同比+11.99%，毛利率爲8.37%，淨虧損4.47 億元。公司2024Q1 半導體業務實現收入爲34.2 億元，業務毛利率爲31.0%，淨利潤5.2 億元；產品集成業務實現業務收入爲124.2 億元、毛利率爲3.0%、淨虧損3.5 億元。公司半導體、產品集成兩大業務的協同效應持續升級，構建產業鏈資源整合優勢，在產品、客戶、管理和供應鏈等維度共享資源，具備長遠的競爭優勢。
新能源車等領域需求相對旺盛，安世產能擴張&產品拓展打開成長空間。公司憑藉MOSFET、邏輯等產品的車規優勢，提升汽車客戶單車應用料號與單車價值，提高在新能源汽車客戶中的滲透率，同時加快高功率分立器件（IGBT、SiC 和GaN）和模塊、模擬IC 組合、功率管理IC 和信號調節IC 等產品研發。
近年來公司持續投入資金對前道和後道工廠進行自動化改造升級，用更高的效率和更新的工藝滿足全球客戶的需求。隨着公司進一步加強高毛利率產品的產能和料號擴充，未來產能提升及產品拓展打開遠期成長空間。
產品集成業務積極開拓海外市場，配合客戶生產的AI 產品將逐步銷售。公司在手機、平板、筆電、IoT、家電和汽車電子領域服務全球範圍的頭部品牌客戶，其中在筆電方面，公司已成爲海外特定客戶筆電整機制造的重要供應商之一，由公司配合客戶生產的相關AI PC 已經在2024 年初開始在全球銷售；在手機方面，公司是全球最大的安卓系統終端品牌客戶的核心ODM 供應商，成功開拓了多個歐洲和北美運營商客戶，正在與海外客戶共同研發AI 手機。公司相關產品進入主流供應鏈，未來收入有望實現快速增長。
投資建議：考慮到公司半導體和產品集成業務短期盈利能力承壓，我們將公司2024-2025 年歸母淨利潤預測由36.44/43.76 億元下調至15.37/24.49 億元，新增2026 年歸母淨利潤預測爲30.46 億元，對應EPS 爲1.24/1.97/2.45 元。考慮到公司行業地位及資產質量，同時參考行業可比公司估值，給予2024 年30 倍PE，對應目標價37.1 元，維持“強推”評級。
風險提示：外部貿易環境變化可能引發不確定性；下游需求不及預期；新產品新領域拓展進展不及預期；行業競爭加劇。