投資要點
事件：公司發佈2023年年報，全年實現營收215.71億元，同比+20%，歸母淨利潤2.04億元，扣非淨利潤2.22億元，同比扭虧。公司發佈2024年一季報，單季度實現營收52.87億元，同比+3%，歸母淨利潤0.19億元，同比-68%。
繼峯分部：傳統主業穩步增長，乘用車座椅新業務逐步放量。2023年繼峯分部實現營收40.13億元，同比+58%，歸母淨利潤1.96億元，同比+166%。其中頭枕扶手業務實現營收30.58億元，同比+25%；新興業務實現營收9.36億元，較2022年的0.93億元大幅提升，其中乘用車座椅業務首個項目2023年5月量產，實現營收6.55億元，出風口業務實現2.81億元，同比+212%。在扣除乘用車座椅業務相關費用後，2023年繼峯本部實現歸母淨利潤3.16億元，同比+89%，傳統主業盈利提升、出風口產品EBIT扭虧，2024年乘用車座椅多個項目將進入量產階段，規模效應下乘用車座椅業務整體盈利有望逐步改善。
格拉默：短期盈利承壓，持續推動全球整合。2023年格拉默實現營收177.23億元，同比+14%；經營性EBIT 4.34億元，2022年爲2.52億元；EBIT 3.34億元，2022年爲-2.64億元；淨利潤0.22億元，2022年爲-5.56億元。2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司單季度業績表現，主要原因包括收入下滑、工廠產能利用率波動導致的成本上升、美洲地區新建商用車工廠爬坡成本、匯兌損益等。2024年公司將持續推動格拉默的全球整合，持續擴大中國區市佔率、提升歐洲區盈利水平、優化調整美洲區業務結構。
毛利率同比提升，新業務拓展影響短期期間費用率。2023年公司毛利率爲14.75%，同比+1.67pct，主要原因包括各業務板塊整合、客戶價格補償機制落實等；2024Q1毛利率爲14.68%，同比+0.79pct。2023年公司期間費用率爲13.43%，同比+1.15pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct，利息支出和匯兌損失增加拖累財務費用率；2024Q1期間費用率爲14.46%，同比+2.06pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比+0.06pct、+1.63pct、+0.41pct、-0.04pct，新業務拓展導致短期管理及研發費用率上升。
獲得德國寶馬乘用車座椅定點，全球戰略取得突破。公司發佈公告，子公司格拉默繼峯（德國）獲得德國寶馬全新平台下的乘用車座椅項目，項目生命週期8年，預計生命週期總金額120億元，計劃於2027年下半年量產。前期公司已獲得新勢力、奧迪、一汽大衆、頭部傳統主機廠等客戶定點，站穩國內中高端座椅市場，並向全球乘用車座椅供應商加速轉型。
全球座椅市場高度集中於李爾、安道拓、佛吉亞、麥格納等少數海外供應商，隨着下游汽車市場變化帶來供應體系格局變化的機會，公司有望憑藉格拉默在全球市場的品牌影響力、客戶資源優勢，以及繼峯的成本控制、響應能力優勢，持續獲得市場份額。
投資建議：基於公司海外整合計劃，以及乘用車座椅業務在手訂單、配套車型銷量預期等因素調整盈利預測，預計2024-2026年公司實現歸母淨利潤4.13億元、8.89億元、13.53億元（原2024-2025年預測值爲5.33億元、9.08億元），對應EPS爲0.33元、0.70元、1.07元（原2024-2025年預測值爲0.46元、0.78元），按2024年4月29日收盤價計算，對應PE爲40X、19X、12X，維持“買入”評級。
風險提示：格拉默美洲區減虧進度不及預期的風險；下游客戶汽車銷量不及預期的風險；匯率波動的風險等。