尿素盈利改善，二乙醚、己内酰胺亏损收窄。23 年尿素销量98 万吨，同比上升19.2%；售价2250 元/吨，同比下降8.7%；毛利3.7 亿元，同比上升29.8%；24Q1 毛利8686 万元，同比上升57%；23 年二乙醚、己内酰胺毛利分别为-196 万元、-6046 万元，亏损收窄。事件概述：公司近期發佈 2023年度報告及2024年一季報。2023年公司實現營收132.8 億元，同比下降6.2%；歸母淨利潤21.0 億元，同比下降34.9%；扣非淨利潤21.2 億元，同比下降39.8%。2024 年一季度，公司實現營收22.6 億元，同比下降25.0%；歸母淨利潤1.3 億元，同比下降82.6%；扣非淨利潤1.3 億元，同比下降82.7%。
煤炭產銷量上升，價格下跌拖累業績。23 年公司實現煤炭產量1380 萬噸，同比上升20.5%；銷量1299 萬噸，同比上升11.7%；噸煤售價739元/噸，同比下降21.8%；噸煤成本327.6 元/噸，同比增長10.2%；噸煤毛利412 元/噸，同比下降36.4%，毛利率55.7%。
24Q1 煤價下跌致業績承壓，長期煤炭產量有望增長。由於90 萬噸年產能的同寶礦和沁峪礦分別於23 年11 月和24 年1 月轉爲生產礦井，24Q1公司煤炭產量312 萬噸，同比上升7.0%；銷量238 萬噸，同比下降4.5%；噸煤售價632 元/噸，同比下降30.3%；噸煤成本365 元/噸，同比上升22.7%；隨着百盛煤業90 萬噸/年礦井於24 年3 月進入聯合試運轉，蘆河煤業90 萬噸/年礦井二、三期工程力爭26 年9 月進入聯合試運轉，煤炭產量有望增長。
尿素盈利改善，二乙醚、己內酰胺虧損收窄。23 年尿素銷量98 萬噸，同比上升19.2%；售價2250 元/噸，同比下降8.7%；毛利3.7 億元，同比上升29.8%；24Q1 毛利8686 萬元，同比上升57%；23 年二乙醚、己內酰胺毛利分別爲-196 萬元、-6046 萬元，虧損收窄。
分紅率53.1%，股息率8.3%。23 年每股分紅0.75 元，分紅率53.1%，較22 年上升17.7pct，對應4 月29 日收盤價，股息率爲8.3%。控股股東提議公司以不低於1 億元且不高於2 億元回購股份並註銷。
投資建議：我們預計2024-2026 年公司營業收入爲115.50/122.30/128.60億元，同比爲-13.05%/+5.89%/+5.15%；歸母淨利潤爲13.63/16.18/19.20億元，同比爲-35.02%/+18.70%/+18.68%；EPS 分別爲0.92/1.09/1.29 元，對應當前股價PE 爲9.90/8.34/7.03 倍，考慮到公司煤炭產能仍有增量，煤價上漲時盈利彈性較大，給予“買入”評級。
風險提示：煤價下跌超預期；新增產能不及預期；化工品價格下跌風險。
