24Q1 歸母淨利潤同比下降-179.93%，維持增持評級公司24 年一季度實現營業收入25.85 億元，yoy-77.42%；歸母淨利潤-38.97億元，由盈轉虧，扣除非經常性損益淨利潤-39.17 億元。高價鋰精礦成本及確認聯營公司投資收益大幅下滑對公司24Q1 業績造成較大影響，基於目前存貨情況，我們下調公司24-26 年歸母淨利潤分別爲-11.81/39.30/59.45 億元（前值24-26 年分別32.41/40.03/63.36 億元）。可比公司24 年Wind 一致預期PB1.53X，給予公司24 年1.53XPB，公司近三個月A/H 溢價率爲46.43%，基於2024 年4 月29 日港元兌人民幣匯率0.926，對應A/H 目標價46.93/34.61 元（前值50.06/37.76 元），維持“增持”評級。
鋰價下跌，高價成本導致公司淨利轉負
24Q1 公司綜合毛利率、淨利率分別爲48.39%/-32.13%，同比分別下降-41.40pct/-105.97pct。主因爲公司鋰產品銷售價格較上年同期大幅下降，疊加公司本期銷售產品與成本錯配，精礦鋰產品盈利情況大幅下降。費率方面，24Q1 合計期間費用率14.96%，yoy+14.55pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲0.15%/4.66%/0.34%/9.81% ，yoy+0.08pct/+3.68pct/+0.27pct/+10.52pct。
公司確認SQM 稅務裁決爭議對24Q1 業績造成較大影響據公司一季報披露，公司24 年一季度投資淨收益虧損13.27 億元。據公司公告，智利聖地亞哥法院於2024 年4 月對公司聯營公司SQM 在2017 年和2018 年稅務年度的稅務訴訟進行了裁決，撤銷了稅務和海關法庭在2022年11 月7 日對於該案件的裁決結論。SQM 基於最新裁決情況重新審視所有稅務爭議金額的會計處理，並預計可能將減少其2024 年第一季度的淨利潤約11 億美元。公司根據彭博社預測一季度SQM 每股收益，結合SQM 稅務爭議裁決的影響，確認24Q1 投資收益大幅下滑。
“以舊換新”汽車補貼新政出臺，鋰行業景氣度回暖在路上4 月26 日，商務部等7 部門聯合印發《汽車以舊換新補貼實施細則》，對2018 年4 月30 日前登記的報廢新能源乘用車併購買新車給予一次性定額補貼一萬元。根據汽車工業協會數據，24 年一季度全國新能源汽車銷量209萬輛，同比增速達到31.78%，補貼新政落地後新能源汽車高景氣度或得到延續。同時伴隨着23 年年末以來海外多家礦山宣佈下調了24 年的產量指引，鋰供給過剩格局已出現一定程度收窄跡象。基於此判斷，我們預計24-25年鋰價或在尋底後企穩，行業盈利情況正在回暖路上。
風險提示：上游擴產超預期，下游需求不及預期。