FY23&1Q24 業績符合我們此前預期
紫光股份公佈2023 年年報：2023 年公司實現營業收入773.08 億元，同比增長4.39%；實現歸母淨利潤21.03 億元，同比下滑2.54%，符合我們此前預期。對應到4Q23 單季度，公司實現營業收入220.93 億元，同比增長9.55%；實現歸母淨利潤5.62 億元，同比增長8.50%。
公司公佈2024 年一季報：1Q24 單季度，公司實現營業收入170.06 億元，同比增長2.89%；實現歸母淨利潤4.14 億元，同比下滑5.76%，符合我們此前預期。
發展趨勢
公司作爲ICT 設備龍頭股廠商，積極擁抱AI 浪潮。2023 年公司正式發佈“AIGC 開放戰略”，推出51.2T 800G CPO 硅光數據中心交換機及多款GPU 服務器，服務大模型訓練的智能算力旗艦H3C UniServer R5500 G6已在互聯網公司及多個智算中心項目應用落地，此外公司佈局全棧ICT 液冷產品及解決方案，已發佈全系列G6 液冷服務器和全系列液冷DC 交換機。分板塊來看，2023 年公司ICT 基礎設施及服務收入同比增長10.15%達到515.06 億元，毛利率同比下降2.15pct 至25.58%，我們判斷部分原因在於毛利率相對較低的IT 設備營收佔比有所提升；IT 產品分銷與供應鏈服務收入同比下滑9.83%至291.32 億元。我們認爲，公司作爲ICT 設備龍頭廠商，具備一站式綜合服務能力，有望受益於AI 浪潮及算力需求增長。
運營商業務保持高速增長，積極拓展海外H3C 品牌產品及服務。2023年，核心子公司新華三實現營收519.39 億元，同比增長4.27%；具體來看，國內運營商業務保持高速增長態勢，公司中標包括中國移動、中國電信和中國聯通在內的多項重大集採項目，在數據中心交換機、服務器、防火牆等產品線中穩居前列，參與實施中國移動新型智算中心建設，中標中國電信AI 算力服務器採購項目，營收同比增長11.75%達到98.69 億元；國際業務營收同比增長19.70%達到22.02 億元，其中H3C 品牌產品及服務收入達到14.10 億元，同比增長62.04%；國內企業業務穩步推進，同比增長1.86%至398.68 億元。我們看好公司在運營商及國際市場的業務拓展，同時，社會數字化/智能化轉型爲公司長期規模擴張提供支撐。
盈利預測與估值
我們基本維持2024 年歸母淨利潤26.91 億元不變，首次引入2025 年歸母淨利潤31.57 億元。當前股價對應2024 年/2025 年22.3 倍/19.0 倍P/E。
維持跑贏行業評級及28.33 元目標價，對應2024 年/2025 年30.1 倍/25.7倍P/E，較當前股價有35%的上行空間。
風險
股權收購事項存在不確定性，供應鏈受限制風險，數字化轉型不及預期。