1Q24 收入符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入1.7 億元，同比增長34.9%；歸母淨利潤276萬元，同比下降83.3%。剔除股份支付影響後的歸母淨利潤2,457 萬元，同比（剔除股份支付後）增長24.2%。1Q24 收入及剔除股份支付後淨利潤符合我們預期。公司維持全年三級醫院裝機及股權激勵業績目標不變。
發展趨勢
1Q24 收入在同期高基數下仍有較好增長，關注季度收入環比彈性。AQ-300 於2023 年11 月上市，公司在4Q22-1Q23 集中進行三級醫院經銷商招募並銷售較多渠道樣機。1Q23 公司收入同比增長54%至1.3 億元，其中我們測算AQ-300 收入佔比約一半。AQ-300 渠道搭建在1Q23 基本完成，我們預計樣機高基數有望從2 季度起逐漸恢復正常。AQ-300 在1H23 處在臨床試用及優化期，3Q23 入院受到行業政策影響，4Q23 起正式發力推廣。
我們對AQ-300 的產品力保持信心，隨着臨床認可度提升及品牌力傳播，我們認爲AQ-300 在2024 年有望呈現加速放量趨勢。考慮到公司設備收入的季節性因素，我們認爲2Q24 收入存在同比及環比反彈機會。
1Q24 利潤端受股權激勵費用拖累。2023 年10 月，公司推出新一輪500 萬股的股權激勵計劃（2024-2026 年度），新一輪計劃推出時，公司2022 年250 萬股的股權激勵計劃（2022-2024 年度）尚在有效期內。因此2024 年股權激勵費用爲兩期疊加而偏高。我們測算1Q24 股權激勵費用約2,180 萬元（1Q23 約323 萬元）。公司預計2024 全年股權激勵費用約9,000 萬元，2025 年後逐漸減少。費用端看，我們認爲三級醫院推廣所需人員支持遠高於二級及以下醫院，1Q24 公司銷售費用同比增長53.1%至6,358 萬元，處於合理區間。同時考慮到公司收入的季度性而費用投放呈較平穩增長趨勢，季度間淨利率有一定波動，我們認爲年度淨利率有望逐步改善。
海外收入有望加速增長。2023 年，公司海外收入1.1 億元，同比增長僅13%。AQ-300 於1Q24 獲CE 批准，公司在德國佈局約30 人的本土化銷售團隊，期待中高端機型放量對歐洲產品結構優化及收入拉動作用。公司在深圳佈局30 人團隊負責新興市場推廣，新興市場基數較低且存在較多空白區域，有一定收入彈性。我們看好公司今年海外收入的加速機會。
盈利預測與估值
維持盈利預測不變。當前股價對應39.2 倍2025 年經調整市盈率。維持跑贏行業評級及目標價70.52 元不變，對應51.7 倍2025 年經調整市盈率，較當前股價有32%的上行空間。
風險
研發進度不及預期，競爭格局惡化，政策對價格影響。