1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入7.9 億元，同比+32.0%；歸母淨利潤1.6 億元，同比-4.8%，收入端實現量價齊升，利潤端主要系2023 年新增股權激勵費用與可轉債利息費用5000 萬元左右所致，符合我們預期。公司公佈2024 年一季報，1Q24 實現收入1.7 億元，同比+13.2%；歸母淨利潤0.2億元，同比-28.7%，收入端符合我們預期，利潤端主要系整硬刀具佔比提升拖累盈利能力，低於我們預期。
車削刀具放量明顯，整體刀具毛利率承壓。分產品看，車削/銑削/鑽削/整體刀具營收分別同比+31.4%/-0.57%/+44.07%/+451.18%至5.2/1.8/0.2/0.6 億元，鋼件車削刀片新品取得客戶廣泛認可，此外，整體刀具實現規模化放量。毛利率看，車削/銑削/鑽削/整體刀具毛利率分別48.06%/51.44%/73.99%/2.81%，整體刀具全年實現正毛利率。1Q24 受下游開工率影響產能利用率，整體刀具盈利能力轉負。
費用端&毛利率端雙重承壓。2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+1.67/-0.57/+0.76/+1.47ppt 至4.7%/5.2%/7.7%/3.6%，費用率提升主要系股權激勵費用與可轉債利息增加。2023 年公司毛利率同比-3.3ppt 至45.1%，主要系整硬刀具產能爬坡拖累。綜合影響下，2023 年公司淨利率同比-7.7ppt 至19.9%，1Q24 盈利能力進一步承壓。
發展趨勢
注重產品升級，出海&經銷渠道加速放量。1）出海：海外刀具市場空間廣闊競爭格局更優，公司2023 年加強海外渠道佈局，我們認爲2024 年公司海外收入有望延續高雙位數增長，此外海外產品有望拉高盈利能力；2）整硬刀具增量：公司從2023 年持續擴張整硬刀具產能，陸續通過富士康、立訊等大客戶驗證，我們判斷2024 年直銷大客戶亟待放量，此外公司2024年一季度通過經銷渠道佈局整硬刀具順利實現千萬元級別收入，我們預計二季度整硬刀具迎來經銷&直銷共振，規模效應釋放，盈利能力拐點可期。
盈利預測與估值
我們基本維持2024-2025 年淨利潤預測2.0/2.6 億元不變，當前股價對應2024-2025 年P/E 分別19/14x。我們維持目標價73 元不變，目標價對應2024-2025 年P/E 分別22/17x，當前股價漲幅空間21.1%，維持“跑贏行業”評級。
風險
出海進展不及預期，製造業需求不及預期。