結算規模大幅增長,銷售回落投拓聚焦
4 月29 日招商蛇口發佈一季報，2024Q1 實現營收237.5 億元（yoy+58.2%），歸母淨利3.3 億元（yoy+22.2%）。我們維持公司2024-2026 年EPS 分別爲0.84/0.95/1.05 元的盈利預測，可比公司2024 年Wind 一致預期PE 均值爲11.8 倍，考慮公司融資優勢顯著，儲備兼具質與量，未來可期，給予公司2024年14.5 倍PE，目標價12.18 元（前值：14.11 元），維持“買入”評級。
結算收入大幅提升，推動歸母淨利增長
報告期公司開發業務結算收入同比大幅增長，推動營收同比增長，結算毛利率同比回升1.9pct 至14.5%。期間費用率同比下降1.6pct 至6.1%。但公司歸母淨利增幅略低於收入增幅，原因在於：1）權益比例同比有所下降，少數股東損益佔淨利潤比例同比+28.6pct 至58.2%；2）非並表合作項目收益下降。期內投資收益爲0.4 億，而去年同期達2.7 億。隨着拿地權益持續提升，我們預計後續少數股東損益佔比的影響會減弱。公司資產運營業務持續增長，去年公司順利完成REITs 擴募打通融投管退通道，旗下物管平台招商積餘穩步成長，這些將爲公司未來利潤提供增長點。
受市場景氣度影響銷售下滑，拿地權益比例進一步提升因市場景氣度仍在築底，疊加去年一季度高基數，公司2024Q1 銷售有所下滑。期內實現銷售面積167 萬方，同比-45.4%，銷售額402 億，同比-44.3%。
據億瀚數據，全口徑銷售額排全國第6 位。拿地力度略有收縮，全口徑拿地額99 億，拿地強度爲25%，較2023 年下降14pct。權益拿地額85 億，權益比例較2023 年進一步+9pct 至85%，預計可加大優質資源對未來利潤的貢獻。區位上堅持戰略聚焦。期內合計拿地4 塊，分別位於上海、合肥、南京和成都，其中上海地塊的權益拿地額52.5 億，佔期內權益拿地額比例達62%，新增貨值質量進一步提升。
融資優勢顯著，維持“買入”評級
截至報告期末公司維持“綠檔”。2024Q1 新增公開市場融資47 億，均爲超短融，票面利率區間爲2.09%-2.52%，且呈逐月遞減趨勢，體現公司融資優勢。去年9 月通過定增成功募資85 億元（其中81%增發股份已於4 月22 日解禁，佔總股本比例爲6.45%），體現投資者的認可及監管部門的支持。
此外，公司於2023 年公佈2023-2025 年回報計劃，承諾分紅率不低於40%。
2023 年踐行承諾，計劃分紅率達45.9%，彰顯公司誠意。我們持續看好公司在行業變局中抓住規模擴張和資源整合機遇的能力，維持“買入”。
風險提示：行業銷售下行風險，房企信用風險。