比亞迪發佈2024 年一季度報告。公司2024Q1 實現營收1249 億元，同比+4%，環比-31%；實現歸母淨利潤46 億元，同比+11%，環比-47%。
24Q1 公司在國內新能源汽車市場份額爲30%。根據中國汽車工業協會數據，24Q1 銷售新車約63 萬輛，同比+13%，環比+66%。24Q1 公司在國內新能源汽車行業的市佔率爲30%。
公司24Q1 淨利率爲3.7%，同比+0.2pct，環比-1.2pct；毛利率爲21.9%，同比+4.0pct，環比+0.7pct。我們認爲，在24Q1 王朝、海洋品牌的多款車型進行官方降價優惠和榮耀版車型上市的背景下，公司毛利率環比提升主要得益於方程豹、仰望車型的佔比提升（24Q1 方程豹、仰望品牌銷量分別爲11063輛、3522 輛，環比分別+93%、+76%）。公司24Q1 淨利率同環比下滑主要由於費用率提升，根據公司2024 年一季度報告，銷售費用同比增長主要由於廣告展覽費用的增加以及折舊與攤銷費用的上升，研發費用同比增長主要由於職工薪酬的上漲以及物料消耗成本的增加。
24Q1 出口銷量同比高增，關注公司出海業務。24Q1 公司新能源乘用車出口9.8 萬輛，同比增長1.5 倍，環比增長0.7%，佔公司乘用車總銷量的15.7%，反映了良好的增長趨勢。2021 年公司開啓“乘用車出海”計劃，2022 年開拓了歐洲、亞太、美洲等地區的市場，2023 年在拉美洲、中亞以及歐洲積極佈局產能。我們認爲，公司作爲全球新能源龍頭，兼備成本優勢和技術優勢，出口車型在海外市場具有較強競爭力，隨着出海穩步推進，出口業務將爲公司銷量貢獻增量。
盈利預測與投資建議：考慮到經濟型車主對補貼的敏感度高，我們判斷公司將受益於以舊換新政策的推動，疊加出海+高端化推進，預計公司2024 年新車銷量約378 萬臺，同比+25%。預計公司2024/2025/2026 年營收分別約爲7410/8895/10683 億元， 歸母淨利潤約爲371/477/656 億元， EPS 爲12.76/16.38/22.52 元。公司2024 年4 月30 日收盤市值對應2024/2025/2026年PE 爲17/13/10 倍。參考可比公司，考慮到比亞迪是新能源車頭部企業，我們給予公司2024 年20-22 倍PE，對應合理價值區間255.22-280.74 元。
維持“優於大市”評級。
風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。