資產質量穩健，其他非息優異
招商銀行2024 年一季度歸母淨利潤、營業收入、PPOP 分別同比-2.0%、-4.7%、-6.1%，增速較2023 年-8.2pct、-3.0pct、-4.3pct。我們預測24-26年EPS5.66/5.88/6.15 元，24 年BVPS 預測值40.61 元，A/H 股對應PB0.86/0.78 倍。近5 年（截至4.29）公司A/H 股PB(MRQ)均值爲1.47/1.45倍，零售戰略具備護城河效應，其他非息增長，給予A/H 股24 年目標PB1.15/1.00 倍，A/H 股目標價爲46.70 元/43.87 港幣，維持A/H 股買入/增持評級。
規模持續增長，負債成本企穩
3 月末總資產、貸款、存款增速分別爲+9.6%、+7.6%、+8.9%，較23 年末+0.9pct、-0.1pct、+0.4pct。1-3 月淨息差爲2.02%，較23Q4 下行2bp，較2023 年-13bp。Q1 生息資產收益率、貸款收益率分別較23Q4 下行3bp、下行1bp；Q1 計息負債成本率、存款成本率分別較23Q4 持平、下行1bp，負債端成本企穩。1-3 月活期存款日均餘額佔客戶存款日均餘額的比例爲52.13%，較上年全年下降4.95pct，主要受客戶風險偏好下降，企業資金活化不足影響，客戶投資定期存款產品需求高企，活期佔比有所下降。
中收增速承壓，其他非息亮眼
一季度中間業務收入同比-19.4%，增速較23 年末-8.7pct。财富管理手續費及佣金收入同比-32.6%，其中代理保險收入同比-50.2%，主要是受代理保險費率下調影響； 代理基金收入/ 代理信託計劃收入分別同比-32.7%/-32.5%。而代理理財收入/代理證券交易收入同比+25.8%/+7.9%，表現相對較好。零售AUM/ 金葵花及以上客戶AUM 分別同比+10.5%/+10.3%。Q1 其他非息收入同比+40.1%，增速較23 年+15.0pct，其中公允減值變動淨收益同比+555%，投資類收益表現亮眼。
資產質量穩健，夯實資本水平
3 月末不良貸款率、撥備覆蓋率分別爲0.92%、437%，較3 月末-3bp、-1pct。
母公司口徑公司貸款不良率較23 年末-6bp，其中母公司口徑的地產不良率較23 年末-19bp；3 月末零售不良率較23 年末持平。3 月末關注率較23 年末+4bp 至1.14%。測算Q1 年化信用成本爲0.88%，同比-0.21pct；Q1 年化不良生成率較23Q4 環比+0.24pct 至0.69%。3 月末期末資本充足率、核心一級資本充足率分別爲18.20%、14.07%，較23 年末+0.32pct、+0.34pct。
風險提示：經濟修復力度不及預期，資產質量惡化超預期。