公司公佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營收612.64 億元，同比+7.20%，歸母淨利潤29.78 億元，同比+57.11%，扣非歸母淨利潤29.87億，同比+51.72%。2024Q1 實現營收131.64 億元，同比-1.37%，實現歸母淨利潤7.83 億元，同比+43.73%，環比-13.56%。
23 年生產平穩，庫存上升，Q1 礦產金產量同比增長。2023 年公司礦山金/礦山銅產量分別爲18.89 噸/8.00 萬噸，同比變化-5.22%/+0.84%，銷量分別爲18.27 噸/9.16 萬噸，同比變化-6.16%/+14.30%，截止年末礦山金/礦山銅庫存分別爲2.68 噸/3677.99 噸，同比變化+30.10%/-75.96%，23 年礦產金產量略有下滑，庫存量上升明顯。2024Q1 礦山金/礦山銅產量分別爲4.47 噸/1.87萬噸，銷量分別爲4.15 噸/2.09 萬噸，同比變化+9.89%/+16.11%，Q1 礦山金庫存爲2.74 噸。根據公司規劃，2024 年公司計劃生產礦產金18.63 噸，礦山銅7.61 萬噸，生產經營計劃穩健。
價格上漲帶動毛利率上升，費用控制成效顯著。2023 年公司礦山業務毛利率爲44.33%，同比+5.07pct。價格來看，2023 年國內黃金/銅/鉬精礦的均價同比變化+14.60%/+1.04%/+37.04%，價格上漲帶動盈利能力提升。費用來看，全年期間費用率爲4.69%,同比-0.60pct，其中銷售/管理/財務費用分別爲0.83/16.76/4.29 億元，同比變化-7.54/-9.55%/-33.58%，管理費用和財務費用的大幅降低，公司全年深化改革，累計實現降本增效1.63 億元。
勘探與併購並行，不斷夯實資源根基。截至2023 年底，公司保有資源量金金屬量891.7 噸，銅金屬量216.2 萬噸，鉬金屬量45 萬噸。2023 年公司地質探礦累計投入資金2.12 億元，新增金金屬量30.66 噸、銅金屬量13.35 萬噸，且通過併購萊州中金，增儲金金屬量372 噸，公司黃金資源儲備雄厚。
重點項目按計劃推進，紗嶺金礦放量帶動高增長。截至2023 年底，公司在建重點項目已累計完成投資5.82 億元，其中遼寧新都整體搬遷改造項目按期建設、投產；內蒙古礦業深部資源開採項目一期工程已建成投產；山東紗嶺金礦加快推進項目建設，目前井下方面，四條豎井已落底，正開展中段開拓、溜破系統、排水系統等工程施工，地表工程正有序施工中。紗嶺金礦平均品位達到2.77g/t，爲全國十大金礦之一，根據可研報告預計2025 年6 月份建成，投產後首期產量有望達到11 噸，後期年產量約爲6.6 噸，未來有望大幅提升公司礦產金產量。
盈利預測與投資建議：公司大力推進“資源生命線”戰略，其併購的萊州中金旗下的紗嶺金礦投產後有望大幅增加公司黃金產能，公司業績有望充分受益於金價上行帶來的盈利能力提升和產量增長，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲40.79/45.37/52.70 億元，對應pe 爲16/14/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：金屬價格下跌，資產注入不及預期，礦山項目進度不及預期等。