23 年收入承壓但盈利實現穩健增長，看好24 年盈利提升韻達股份發佈2023 年及1Q24 業績：1）23 年實現營業收入/歸母淨利449.8億/16.3 億元，同比-5.2%/+9.6%；2）1Q24 實現歸母淨利4.1 億元，同比增長15.0%。23 年，行業需求偏弱而競爭持續，疊加公司經營策略調整，公司業務量增速與單票收入承壓，壓制營業收入水平；但公司通過優化運輸資源結構、應用數字化工具、建設網格倉等舉措實現有力的降本，公司利潤端實現良好增速。展望24 年，我們期待公司件量增速持續修復，份額有望取得同比提升，帶動公司業績表現。但考慮行業競爭仍壓制單票價格，我們下調2024/2025 年淨利預測20%/20%至21.0 億/25.6 億元，新增2026 年淨利預測30.0 億元，下調目標價18%至10.9 元，對應15x 2024E PE（可比公司Wind 一致預期），維持“買入”。
23 年件量增幅較小，單票收入同比下滑
件量方面，23 年公司件量同比增長7.1%至188.5 億件（行業/申通/中通/圓通：+19.4%/+35.2%/+23.8%/+21.3%），市場份額同比-1.6pct 至14.3%（申通/中通/圓通：+1.5pct/+0.8pct/+0.2pct）。價格方面，23 年公司單票收入同比下降9.0% 至2.37 元（ 行業/ 申通/ 中通/ 圓通：-4.5%/-11.3%/-11.3%/-6.9%）。23 年公司件量增速偏低，公司經營策略調整，導致短期市場份額下滑。
成本端顯著優化，單票毛利大幅提升
23 年公司單票成本/單票毛利分別爲2.16 元/0.14 元，同比-11.8%/+30.8%，快遞業務毛利率同比+0.4pct 至9.6%。成本端顯著優化主因公司提高轉運中心人均效能，優化車輛資源與調整管理模式，並使用數字化工具提升產能利用率與設備週轉率。公司銷售/管理費用率分別同比-0.1pct/-0.3pct，費用端節降效果明顯。我們看好公司通過精細化管理，提高運營效率，持續降本支撐盈利穩健增長。
一季度件量同比高增，公司業績向好
1Q24，公司實現營業收入/歸母淨利111.6 億/4.1 億元，同比增長6.5%/15.0%。
量價方面，公司完成包裹量49.4 億件，同比增長29.1%；件均價同比/環比-15.9%/-4.4%至2.20 元。一季度公司件量增長亮眼，二季度終端強勁需求有望持續，支撐公司件量增速。中長期，公司完善的快遞服務網絡保障服務質量，數字化工具與自動化設備提高產能利用率，網格倉佈局提高末端攬派效率，我們看好公司盈利能力持續提升，利潤端有望保持穩健增長。
風險提示：件量增速低於預期；降本效果低於預期；價格競爭惡化。